洞察 
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世界経済は引き裂かれつつあります。2025年の後半を定義する大きな経済的綱引きの中で、アメリカは関税によるインフレの重圧によって一方向に引っ張られ、貿易相手国は強力なデフレの引力によって逆の方向に引っ張られている状況です。
このダイナミクスは、アメリカの広範な関税の導入という単一の巨大な変数によって圧倒的に形成されています。これにより、世界の貿易は前例のない流動状態に投げ込まれ、世界の中央銀行に非対称な課題を生み出しています。
日本、フィリピン、インドネシアのような国々は、打撃を和らげるための貿易協定を確保していますが、欧州連合や中国との重要な交渉は未解決のままで、切迫した期限を前に「異常に高い」と表現される政策の不確実性を引き起こしています。これが、世界的に二つの対立するマクロ経済問題を生み出しています。
アメリカは成長の鈍化と関税によって引き起こされたインフレの停滞的な影響に直面しています。それに対して、先進国、特にユーロ圏と日本は、外需の減退によるクラシックなデフレショックに直面しています。
この根本的な非対称性は、残りの年の金融政策と通貨のパフォーマンスの輪郭を決定づけることでしょう。
連邦準備制度の慎重な方針転換
アメリカ連邦準備制度（Fed）は、年の中頃まで金利を4.25%から4.50%の範囲に維持している注意深い一時停止状態にあります。この保持パターンは、Fedの二重の任務が対立している経済状況を反映しています。
労働市場は堅調ですが、優雅に減速しており、採用計画は経済の不確実性によって和らげられています。一方で、新しい関税からのインフレ圧力は否定できないもので、全ての12のFed地区で企業が消費者に転嫁されるコストの上昇を報告しています。
これは連邦準備制度にとって、価格に対する上昇圧力と成長に対する下降圧力の組み合わせというスタグフレーションの課題を提示しています。Fed自身の中央値の予測は、2025年末までに2回の25ベーシスポイントの利下げを示唆しており、年末の政策金利は3.75%から4.00%になることを示しています。しかし、委員会は統一されておらず、重要な派閥は今年の利下げを全く支持していません。
基礎的な予測では、Fedは夏を通じて関税の影響を評価するために保持を続け、経済の減速がより明らかになると、第四四半期の遅い段階で一回または二回の利下げを行うとされています。
この戦略は「見通しを通じた」ジレンマを含んでおり、Fedは、経済が減速しつつある状況で無駄に損害を与えないために、一時的な関税駆動のインフレーションの急増を許容しなければならないという、政治的に危険な道を進む必要があります。
中国の精密な緩和
中国人民銀行（PBOC）は、世界第2の経済を支えるために「適度に緩和的で」非常にターゲットを絞った金融緩和政策を継続する見込みです。PBOCのアプローチは、長期にわたる不動産部門の危機や国内消費の弱さといった深刻な構造的逆風への対応です。
PBOCは、攻撃的かつ広範囲にわたる金利引き下げを実施するのではなく、準備預金率（RRR）の引き下げや特定の貸出施設の利用といった精密な手段に依存し続けるでしょう。これにより、優先されるセクターに信用を流入させながら「管理された安定の三重苦」を乗り切ることができます。
最も重要な目標は、資本流出を防ぐために「人民元為替レートの基本的な安定性を維持する」ことであり、これが基準金利の大幅な引き下げを妨げています。そのため、下半期の見通しは、主要な政策金利に変更がないまま、ターゲットを絞った流動性注入が続くことが期待されています。
日本の正常化の停滞
日本銀行（BoJ）は、政策正常化の野望が突然停滞している危うい岐路に立たされています。2025年1月に0.5%に金利を引き上げた後、中央銀行は「米国関税政策からの極めて高い不確実性」を理由に停止を余儀なくされています。
外部のショックは、日本の輸出依存型経済を脅かしており、すでに第一四半期にGDPが縮小しています。
これにより、BoJは「信認の罠」に閉じ込められています。数十年にわたってインフレを生み出せることを証明してきた一方で、今は通常のインフレ対策を講じる中央銀行のように行動できるかを証明する必要があります。しかし、外部のショックによって経済が打撃を受けている中で金利をさらに引き上げることは、景気をリセッションに陥らせ、屈辱的な政策の逆転を余儀なくするリスクがあります。
その結果、BoJは2025年の残りの期間、政策金利を0.5%のまま維持する見込みであり、外部貿易環境が改善するまで実質的に麻痺しています。
ECBのハト派的な方針転換
欧州中央銀行（ECB）は、緩和的なサイクルにしっかりと入っており、緩やかな成長と明確なデフレ傾向への直接的な反応です。6月に主要預金金利を2.00%に引き下げた後、9月にはさらに25ベーシスポイントの引き下げを実施し、金利を1.75%にすることが期待されています。
ユーロ圏の見通しは、アメリカの関税の脅威とユーロの大幅な上昇によって厳しく曇っています。ユーロは1.18ドル近くにまで急上昇しています。
この通貨の強さは、ECBの計算において重要な要素となっており、「事実上の引き締めメカニズム」として機能しています。強いユーロは輸入を安くし、デフレ圧力を加え、輸出を直撃して成長を減速させます。
この通貨による引き締めは、ECBの利下げと相反する作用を及ぼし、ECBが自国の通貨の強さの影響を相殺するために、よりハト派的な姿勢に向かわせています。このダイナミクスは、連邦準備制度との政策の乖離を強化します。
イギリスの分裂した委員会
イングランド銀行（BoE）の金融政策委員会（MPC）は、困難な国内のスタグフレーションの状況に対処しています。イギリス経済はしぶとく高いインフレに苦しんでおり、2025年の残りの期間中、2%のターゲットを大きく上回ることが予想されています。また、GDP成長は鈍化しています。
6月の会合では、MPCは銀行金利を4.25%で維持しましたが、この決定は、3名のメンバーが即時の利下げを支持するという狭い6対3の票数で、重要なハト派の姿勢を隠していました。
この明確な分断は、委員会がさらなる緩和に傾いていることを示しています。基礎的な予測では、下半期にさらに25ベーシスポイントの利下げが見込まれており、銀行金利は4.00%に達するとされています。イギリスの構造的脆弱性によって見通しはさらに複雑化しています。
継続的な経常赤字を抱える国として、海外資本を引き寄せることに依存しており、ポンドは世界的なリスク感情の変化に脆弱であり、2025年末の不安定な環境において持続的な逆風として作用します。
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