中国人民銀行（PBOC）は、中央銀行として人民元（RMB）の日々の基準値を設定しています。使用される為替レート制度は、管理されたフロートレートであり、人民元は中央の基準レートを基に±2%の範囲内で変動することができます。 今日の基準レートは7.1491で、推定される7.1744および前回の終値7.1702よりも低くなっています。PBOCはまた、1.40%の金利で7日間のリバースレポを通じて226.2億元を注入しており、本日106.5億元が満期を迎えます。これにより、119.7億元の純粋な注入が行われました。

人民銀行の積極的なアプローチ

私たちが見ているのは、PBOCが人民元をその政策目標により合致するように導くための積極的なアプローチです。これは、通貨が完全にグローバル市場の力に委ねられるのではなく、より安定的、さらにはやや強めの通貨を望む中央銀行の意向を明確に示しています。市場はより弱い基準レートを織り込んでいましたが、今日の基準レートはそれを大きく上回りました。この方法は、当局が人民元に対する片側の賭けを思いとどまらせたいときに繰り返し使用されています。 並行して、リバースレポを通じての流動性注入—具体的には119.7億元の純流入—は、短期的な資金調達条件を広範な政策目標を支持するレベルに維持したいという意向を示唆しています。この行動の組み合わせは、資金供給を維持しつつ、通貨の支持を強化することで、短期金利と通貨レベルが慎重に同時にナビゲートされていることを示唆しています。現時点で急激な変動は明らかに容認されていません。 市場にとって、この二重の行動—堅実な通貨基準を設定しつつ流動性を追加すること—は明確なシグナルをもたらしています。これは人民元の減価に対する抑制の一つであり、国内の流動性に対する対応ともなっています。オフショアおよびオンショアのヘッジ構造を見ている私たちは、月末やデータ公表の近くでの過剰な動きへのエクスポージャーを減らすために、再調整を行っているかもしれません。スポット人民元のレベルは、これらのデイリーの基準により今後のセッションで狭いコリドー内で漂流する可能性があります。 周の最近の発言は—政策の発表ではありませんが—市場にすでに馴染みのあるツールを通じた微調整の継続を示唆しています。強硬な介入に急ぐことはなく、調整は明らかに進行中です。我々は、グローバルドルのシフトやローカルマクロのリリースに合わせた漸進的な再調整を見る可能性が高いです。

通貨スワップと構造化オプション

埋め込まれたノックイン/アウトバリアを持つ通貨スワップおよび構造化オプションは、今や2週間前よりもペイオフの確率が低下しているかもしれません。特にダウンサイドの保護については、新たに狭い範囲に対する信頼感に合わせてプレミアムを再価格設定する必要があります。双方向のボラティリティは抑制されており、これはベガのエクスポージャーと直接関係しています。 ポリシーバイアスを考慮せずに短期的なCNYペアについて見解を持つことは、繰り返されるシグナルと対立するリスクがあります。類似のサイクルで学んだことは、これらの比較的静かな動きに反対することは、資本を消耗させてしまう傾向があるということです。朝の基準および流動性操作が同期から外れ始めなければ、ブレイクアウトを前提としない方が良いです。 現在、我々はオーバーナイト・レポ市場を注視しています。まだストレスは見られませんが、注入がより大きく不規則になると、スポットプライシングでまだ見られていない不安をほのめかすかもしれません。現在、制御された通貨レベルとタイミングを合わせた流動性支援の間のダンスは、リズムを持って続いています。

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