大統領は、金利を引き下げるために連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長に対するキャンペーンに従事しており、より緩和的な後任者の指名が有力視されています。この圧力にもかかわらず、過去4年間にわたって持続的なインフレーションが連邦準備制度の目標を上回っているため、金利引き下げを正当化することは現在難しいとされています。また、関税のインフレーションへの影響も無視できません。 雇用状況は金利引き下げの部分的な証拠を提供しています。失業保険の継続的な請求件数は2021年以降で最も高い水準にあります。しかし、初回失業保険の請求件数は、6月初めのわずかな増加の後、3週間連続で減少しており、広範なレイオフの懸念は見られません。 非農業部門の雇用者数報告では、6月に139,000の雇用が増加したことが示されていますが、ADPやISMサービスデータの軟化が対照的で、重大な警告は発出されていません。法人税率を低く抑え、投資を促進する新しい予算パッケージや税制変更の可能性は、企業の投資や雇用の増加につながるかもしれません。 移民政策の変更が賃金インフレーションや記録的な株式市場のパフォーマンスに寄与していることも、投資、支出、消費者信頼感を高める可能性があります。市場は、雇用の減速を受けて連邦準備制度による金利引き下げを期待しており、来年にかけて97ベーシスポイントの緩和が織り込まれていますが、これが現在の経済状況を考えると過剰に思えます。 私たちが今レビューしたものは、経済のさまざまな側面からの安定した信号と動揺する信号の混在した状況を描いています。一方で、インフレーションは引き続き標準的な目標を上回っており、これは貿易政策によって輸入価格が押し上げられたことに大きく支持されています。これ単独で見れば、さらなる消費者価格の上昇を助長しないために金利を維持する必要があるという結論に至ります。それでも、雇用データは単一の物語を示しているわけではありません。 失業保険の継続的な請求件数は増加しており、これは通常、雇用市場が軟化していることを示唆します。これは、失業した人々が迅速に再雇用されるのが難しくなっている可能性を意味しています。しかし、これは初回請求データと比較して考慮する必要があります。これらの初期の数字は、通常、企業の行動をより即座に反映しています。企業が速やかに大量に人を解雇し始めると、初回請求件数は急上昇します。しかし、現在のところ、それは起こっていません。 雇用の増加は爆発的ではありませんが、警告音が鳴っているほどではありません。最近の数字は、雇用が崩壊していないというストーリーに十分な信頼性を与えています。財政政策からの支援と合わせて、企業はさらなる投資を約束する余地があります。これは、借入コストが比較的高い中でも雇用創出を安定させる基盤となるものです。 株式市場の記録的な強さは、税戦略、生産性の向上、新たな消費需要に支えられており、部分的には移民による消費によって増幅されています。ここには強化の効果があります。市場が上昇し、消費者のセンチメントがそれに続くにつれて、企業は経済環境に対する自信を高めやすくなります。それ自体が、即時の金融緩和の必要性を減らす可能性があります。 ですが、市場参加者が伸ばしすぎている点は、わずか12か月でほぼ100ベーシスポイントの緩和を期待していることです。この価格設定は、現在の指標が支持するよりもはるかに弱い経済を前提としています。一部のデータは減速を示唆していますが、それは四回の金利引き下げを正当化するほどの景気後退には至っていません。その程度の調整に対して積極的に賭けることは、データが引き続き耐久性を反映する場合には判断を誤る可能性があります。 この点を踏まえると、先物契約が示唆する期待は行き過ぎている可能性があります。株式の評価、借入の前提、デリバティブに関連する金利感応型のリスクは、仮定された政策の変化が実現しない場合には急速に反応するでしょう。パウエル議長はインフレーションリスクに対して軽率に反対する兆しを見せておらず、賃金圧力やサービス価格が大幅に緩和されるまで、現在市場が示唆するタイムテーブルでのシフトは訪れないかもしれません。 したがって、価格のミスマッチが突然修正される状況に備えておく必要があります。金利引き下げが遅くなるか小規模になると、特にフロントエンドのポジションを再調整する必要があるでしょう。また、大統領が中央銀行のリーダーシップを新しい任命を通じて形作る可能性がある政治的影響も加わっています。しかし、迅速なリーダーシップの変化があっても、金融政策の実行はインフレーションデータの課題を通過しなければならず、無視できない圧力が存在します。 今後数週間、賃金データ、消費者支出の勢い、特にコアPCEインフレーションに重点を置くことが重要です。これらは実際の政策の進展を形作る入力です。緩和に関するシナリオを準備することは問題ありませんが、ポジションはカーブが現在予測しているよりも遅く、また後回しになる非常に現実的な可能性を考慮に入れるべきです。この物語と実行の間のギャップは急速に価格を動かす可能性があります。

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