ドナルド・トランプは、8月1日を期限とする関税率の高い国々を対象とした少なくとも7通の書簡を公表する意向を発表しました。これらの措置は本日開示される予定で、追加の国々が日中に関税の対象となる可能性もあります。 しかし、発表にもかかわらず、市場はこれを実現の見込みが薄い空虚な脅しとしてほとんど無視しています。投資家やアナリストは、現在の経済状況においてこれらの関税が実施されることに懐疑的な見方を持っています。 トランプの意図は、米国に対して高い貿易障壁を課している国々を標的にした関税調整に関する正式な警告を送ることで、即座の経済的影響よりも政治的な意味合いを持つように思われます。行動のための提案された8月1日の期限は、以前の同様の発表の後の追随が見られなかったため、広範な市場の中でかなり懐疑的に受け止められています。 市場はそれに応じて反応しています。株式のボラティリティは控えめであり、株式指数オプションの暗示ボラティリティは最近の低水準にとどまっています。また、カレンダースプレッドやスキューに顕著な再価格設定は見られず、オプショントレーダーは即座の混乱の考えに乗っていないことを示しています。これは、実際の経済的報復や貿易制約の期待が最小限であることを示しています—今のところ。 要点としては、政策の不確実性、特にこのようなターゲットを絞った脅威によって引き起こされるものは、自動的にデリバティブ市場における戦術的な再配置を引き起こすわけではないということです。むしろ、それらの脅威の確認や同様のシグナルの持続的な進行が、金利、信用、またはFXボラティリティの方向性をもたらす動きを引き起こし始めるのです。 金利に敏感な商品の動きを見守る私たちにとって、信号は広範なグローバルトレードフローが今後数週間で金融政策の変更を引き起こす可能性が低いというものでした。スワップスプレッドやユーロダラーオプションは、流動性の引き締まりや金利期待の変化に関連する予測的なヘッジを示していません。これは、参加者が実際の政策シフトが実施されるまで控えていることを示しています。 一方、クロスアセットのリスク指標、特にハイイールドスプレッドやフロントエンドレートは中立的な傾向を示しています。これは、短期オプションにとって助けとなる読み取りであり、トレーダーはマクロな虚構よりもマイクロデータの印刷やエネルギーの流れに基づいて日々のガンマを価格設定しています。曲線のフロントエンドは、すでに考慮され割引された関税からの国内インフレリスクは存在しないことを伝えています。 後日のボラティリティは、いくつかの初期調整が意味を持つかもしれない場所です。特に3～6ヶ月間の期限のポジショニングは、報復関税が発表される場合の可能な影響を考慮する必要があります。ただし、それが確実に起こるからではなく、その時間の枠が選挙後の再調整を捉えるからであり、話が迅速に実際の政策に転換することがあるからです。 週次のスキューは金利でほぼフラットであり、FXではわずかに控えめであることがほとんどの理由です。これは、まだ圧倒的な標的とされる地域が見当たらないためです。これは、キャリートレードやレジリエンストレードに焦点を当てる余地を私たちに与えていますが、限られたダウンサイドのヘッジが必要です。ここでのボラティリティの購入は、実際の貿易フローの急激な悪化を本当に予測しない限り、高価で早すぎることになります。 日々のポジショニングデータ、特にディーラーガンマを注視して、突発的な発表からのダウンサイドのヘッジに対してセンチメントがシフトするかどうかを見ましょう。しかし、今のところ、基本ケースはこれがノイズであるというものです。構造的商品発行は通常のペースで再開されており、地域の輸出業者に対する信用デフォルトスワップは拡大していません。センチメントは安定しており、防御的ではありません。

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