トランプ大統領は、複数の国に対して関税を適用しており、これがそれらの国の輸出ダイナミクスに影響を与えています。関税は、チュニジアに25%、インドネシアに32%、セルビアとバングラデシュに35%、カンボジアとタイには36%が課せられています。 ボスニアはこれらの措置の一環として30%の関税に直面しています。これらの関税は、行政がこの日付以前にアプローチを変更しない限り、8月1日から施行される予定です。 これらの貿易措置は、新興経済国からの輸入品を制限することを目的としています。ホワイトハウスは、国内生産者を保護する手段としてこれらを位置付けていますが、実際の効果は影響を受ける国からの輸入品のコスト増加に直接つながります。25%から36%の範囲の関税は、世界の輸出業者を抑制するほどの大きなものであり、出荷の別の場所への方向転換や市場シェアを維持するための価格戦略の再交渉を促す可能性があります。例えば、カンボジアやタイのような国々は、米国との既存の貿易フローを維持する意図がある場合、価格設定やサプライチェーンを再考するための相当な圧力に直面しています。 この正当化は、不公平な優位性—補助金、通貨操作、またはその他の形式の国家支援—によって競争が歪められるという認識に基づいています。これらの告発は、正式な貿易仲裁でまだ試されてはいませんが、ワシントンは対称的な関税を短期的な是正策として適切と見なしています。 これは、輸入依存の高いセクターにおけるボラティリティの増加の舞台を整えています。東南アジアの組立ラインに依存する完成品は、リストの上位に位置しています。アパレル、電子部品、プラスチックは、8月に措置が実施される前からも価格の変動を反映する可能性があります。過去の貿易の混乱で見られたように、予防的な在庫積み上げが短期的には起こりやすく、7月を通じて人工的な需要を引き起こし、物流コストを膨らませる可能性があります。この種の季節的な膨らみには歴史的な前例があり、特に関税が月ごとに変わるときには顕著です。 今重要なのは相対的なポジショニングです。関税が施行されると、それらは微妙だが決定的に方程式を再構築します。これらの輸出国に関連するすべての資産が一斉に動くわけではありません。私たちは以前、セクターや通貨のラインに沿ってダイバージェンスのパターンが現れるのを見てきました。例えば、繊維やアパレルのマージンは、しばしば主権リスクプレミアムが調整される前や、FX市場が経常収支の変化に適切に反応する前に、狭くなる傾向があります。 流動性の高い株式とレートリンクされた先物市場では、方向性のある動きに先立って短期間の取引量の増加が見られることがよくあります。そのような動きは、地域のETF市場の周辺ではすでに進行しています。セルビアの基礎製造業へのエクスポージャーは、ここではボリュームよりも価格コントロールの厳しさにより際立っています。それは、海外の消費者価格へのパススルー効果に関する疑問を引き起こします。 指標レベルの影響にのみ焦点を当てたいと考える人もいるかもしれませんが、完全な価格反応は貿易宣言の数週間後に遅れることがあります。これは貿易姿勢の急変時に繰り返し見かけてきたもので、ポジショニングは短期的にオーバーシュートする傾向があり、運用の現実がより良く理解されると急激な逆転を強いることになります。 さらに、反応するのは輸出業者だけではありません。急速にヘッジ比率を調整しなければならない国内の輸入業者もいます。バングラデシュの場合、医療用使い捨て製品の国内バイヤーは歴史的にわずかなバッファーしか持っていません。調達パターンの変更には数週間、あるいは数ヶ月がかかります。その遅れは、輸送や工業に影響されたボラティリティインデックスに見られる非効率性を引き起こし、伝統的な消費バスケットだけでなく、さまざまな範囲に波及します。 私たちは、短期的スワップや東南アジアのFX市場に間接的に関連する取引可能なものにおける取引量のスプレッドとポジショニングを注意深く監視しています。派生契約の観点からは、すでに第3四半期末のエクスポージャーの再評価を示唆する動きがあります。ショートガンマトレーダーは、免除や延長を導入するニュースフローの周りで機敏に行動する方が良いでしょう。短期的なテールリスクは、各段階的な発表が行われるごとに広がります。 関税が実際にどれくらいの期間保持されるかが重要になってきます。過去の政策変更は、国内政治のフィードバックによりしばしば四半期の中間でのピボットが見られたため、脆弱性を示しました。そのため、関税が継続するか、緩和されるかは、単なる経済的な問題ではなく、党の支持や産業ロビーを通じてのタイミングと伝達の問題でもあります。貿易は常に流動的だったわけではありませんが、資本は流動的であり、政策が逆転する前に再調整される傾向があります。

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