ゴールドマンサックスは、米国債の利回り予測を更新し、2年物国債の利回りが2025年末に3.45％、10年物が4.20％に達すると予測しています。これらの数値は、2年物国債の利回りを3.85％、10年物を4.50％とする以前の見積もりからの減少を示しています。 修正された予測は、すべての主要な満期に適用されます。この変更は、連邦準備制度が当初予想よりも早く金利を引き下げる可能性が高まったことに起因しています。これが9月に予測されているのに対し、以前は12月とされていました。

金融政策に対する期待の変化

ゴールドマンの最新の修正は、主に経済データの軟化とインフレ圧力が安定している兆候に基づいて、金融政策に対する期待の変化を示唆しています。以前の予測は連邦準備制度による応答が遅れると仮定していましたが、新たな指標が軌道を変えました。短期の利回りは金利期待の変化に強く反応するため、2年物国債の利回りの大幅な調整の理由がここにあります。一方で、10年物利回りの更新された予測も削減されていますが、それでも借入ニーズや長期的な財政ダイナミクスに対する継続的な懸念を反映しています。 こちら側では、引き下げられた利回り見通しを、予定より早く金利引き下げが行われる穏やかな引き締めサイクルを暗示していると解釈しています。金利商品の方向性を持つ投資家にとって、この調整は軽視すべきではありません。パウエルの信号と最近のFOMCのコメントは、この方向を慎重に指し示してきています。私たちは9月の利下げが先物市場でより広く価格に織り込まれていくのを見ており、労働市場の軟化が続けば、その窓はさらに強く焦点を当てられるかもしれません。 満期にわたるリターン期待が減少する中で、短期の値がさらに入札される場合、スティープニングトレードは一部の優位性を失うかもしれません。これは古典的なカーブポジショニングを再考する必要があることを意味します。一度は景気後退の懸念を示したフラットな構造が、今では成長の懸念ではなく金利引き下げから生じる可能性があります。これはスプレッドベースのトレードにおけるエグジットとエントリーのタイミングに複雑さを加えます。 一方で、資金調達ダイナミクスは静かに変化しています。短期の利回りがプレッシャーを受ける可能性が高いため、レバレッジ制約やロールコストが重要になってきます。スワップや先物を利用する投資家にとって、ロールキャプチャーはカーブの非常に前方を越えて正当化するのが難しくなります。

資金調達ダイナミクスの変化

イエレンの部門は自信を持って発行を続けており、長期金利を支えています。しかし、新しい利回りの道筋は、短期的に国債の発行スケジュールを調整する必要性を減少させることを示唆しています。そのため、供給の歪みが緩和される可能性があり、TIPS市場はより穏やかな長期的なインフレ期待に向けて再調整されるかもしれません。 私たちは、特にスワップション市場における金利のボラティリティに注目しています。この市場は、連邦基金先物に織り込まれた完全な pivotをまだ反映していません。インプライドは粘着性があり、特に9月の満期周辺でボラティリティ圧縮の戦略的ポジションを取る余地が残されています。

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