香港金融管理局（HKMA）は香港ドルをサポートするために活発に行動しており、127.6億HKDを購入しました。介入の総額は296億HKDに達しました。 香港ドルは許可された取引帯の弱い限界に達し、HKMAはUSD/HKDを売却する事態となりました。1983年以来、HKDは連動為替レート制度の下で米ドルにペッグされており、1米ドルに対して7.75から7.85HKDの取引範囲があります。

通貨ボード制度のメカニズム

HKMAは自動調整メカニズムを利用して、HKDをこの範囲内に維持しています。彼らの通貨ボード制度は、すべてのHKDが固定レートの下で米ドルの準備金によって裏付けられることを保証し、通貨基盤の変化を外国為替の動きに結びつけています。 HKDが7.75の強い側に近づくと、HKMAはHKDを売り、米ドルを購入して流動性を追加します。逆に、HKDが7.85に近づくと、HKMAはHKDを購入し、米ドルを売却して流動性を除去します。これにより、指定された取引範囲内で為替レートの安定性が維持されます。 要点としては、これまで見てきたのは通貨ボード原則の教科書的な適用です。香港金融管理局はペッグを維持するために行動し、ドルの需要が高まる中で地元通貨を購入しています。HKDを購入するたびに、実質的に流動性条件が引き締まり、オーバーナイト金利が上昇し、通貨を空売りするコストが高くなります。これはフレームワークの目的に沿ったもので、政策の裁量に頼ることなく期待を安定させるものです。 最近の約300億HKDの介入は、資本流出や7.85の閾値に向けて為替レートを押し上げるポジショニングプレッシャーの頻度と持続性を強調しています。私たちの視点では、これは通常、米国との金利の違いや高利回りのドル資産への需要の高まりを反映しています。それにしても、システムは機械的に健全です。流通しているすべてのHKDは裏付けがあり、その準備金が堅固である限り、ペッグが疑問視される理由はほとんどありません。

ペッグメカニズムの影響

これが近い将来に向けて示唆するのは、金利と通貨の両方でより双方向の動きがあるということです。香港の資金コストは上昇する可能性が高いです。劇的ではないものの、ここ数ヶ月間で経験したよりも明らかにタイトになります。HKMAの行動によって促されたオーバーナイトインターバンクレートの変化は、金利曲線全体に波及効果を持ちます。暗示されるボラティリティも上昇することが期待されます。 短期的なスワップポイントは特に短期金利の期待に関連して、より活発になることが予想されます。これは、先行為替ポイントの価格設定が高いHKDの資金価値と中央銀行によるさらなる防御的介入の予測を反映する形で漂流する可能性があることを意味します。短期的なデリバティブ—特にオーバーナイトまたは1ヶ月のフィックスに敏感なものは、予測が難しくなるかもしれません。 これまでの経験から、このような機械的な引き締めは、安定性の仮定に過度に依存している場合、価格モデルを少し驚かせることがあります。7.85レベルに近づいたとき、現地流動性が引き締まる速さを軽視しがちですが、スポット防御作戦の頻度は成長するパターンを示唆しています。これまでのところ、見てきたことは孤立したものではありません。 そのことは、通貨に対する方向性の偏りを持つ人々がレバレッジに対して注意が必要であるということを示唆しています。現地資金のコストがオーバーナイトで急騰すると、キャリーに敏感なポジションにスリップが生じることがよくあります。同様に、上限の圧力は数週間続く可能性があり、特に米国の金利が現状のままかさらなる上昇があればそうなります。

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