米ドルは、強い雇用統計の発表を受けて一時的に上昇し、様々な通貨に対して40-100ピップスの上昇を見せました。しかし、この上昇は短命で、市場はすぐにこれらの利益を反転させました。連邦基金金利のカーブは引き続き再評価されていますが、米ドルへの売り圧力は金利差やキャリーによるものではなく、10年にわたるドル保有の蓄積によるものと考えられています。

早期の年のトレンド

今年初め、米ドルの売りは主要な市場トレンドでした。最近ではユーロや他の通貨の dipを迅速に買い戻す動きが、そのトレンドが持続する可能性を示唆しています。 この最新の更新は、強い雇用統計発表後の米ドルの一時的な強さを基本的に説明していますが、その利益は数時間内に返されました。市場は連邦準備制度の緩和が減少する必要があると期待して通貨を押し上げましたが、すぐに反転しました。2年物国債の利回りが上昇したにもかかわらず、通常はドルの強さの基盤となるものでしたが、通貨はその地位を維持できませんでした。先物価格は年末までの金利引き下げの期待が低いことを反映していますが、ドルは依然として弱気です。 この変動の裏には、金利スプレッドやキャリー取引の自然な魅力に関連するものではなく、それよりも深い根本的な要因があるようです。おそらく、通貨が持続的に買われている10年にわたるポジションの解消が起きているのです。これは、安全資産としての米ドルの需要が長年にわたって蓄積された結果と考えられます。 今年初め、米ドルの方向性のある売りは、通貨取引の中で特に顕著な動きでした。トレーダーたちは長期間のドル保有を手放し始め、ユーロや関連バスケットなどの反通貨の強さを迅速に受け入れるトレンドを引き起こしました。ディップに対する迅速な買い入れは、さらに広範なセンチメントがそれほど変わっていないことを確認するようです。リスクテイクは変動しているかもしれませんが、米ドルのエクスポージャーを減少させる選好は依然として根付いているようです。 金利とFXデリバティブを活発に取引している私たちにとって、これは複雑な状況を呈していると思われます。オプションデスクは、特に短期の満期における実現ボラティリティとインプライドボラティリティの対比に注意を払うべきです。市場は基礎的な触発なしに迅速にポジショニングを変えているため、ポジショニングリスクがマクロ経済信号よりも優勢であることを示唆しています。ボラティリティは実際の政策の相違によって駆動されているのではなく、大口ホルダー間の戦術的な動きによって引き起こされています。その結果、ガンマスケーラーは、クロスアセットの確認がなければ急激なスパイクに乗ることを慎重に考えるべきです。 日内のドルのラリーを逃す際には、論理的なキャリーのローテーションを見ていないことを考慮する価値があります。これにより、方向性のある取引はマクロのナラティブだけでは正当化しにくくなります。代わりに、ポジショニングリスクが突然再主張される可能性があるため、ナイーブでいることが、利回りの動きに基づく多週のエクスポージャーを構築するよりも重要です。

現在の市場のダイナミクス

一方、米国の金利カーブのフロントエンドは、以前よりも少ない緩和を価格設定しており、約半ポイントの利下げが予想され、先週のわずかに高かった時期と比較しています。しかし、その技術的な引き締まりは、安全資産へのサポートを改善するものではありません。資金圧力が上昇したり、FRBが政策の慎重さをもっと強く示唆したりすれば、通常は買い手を引き寄せることになります。その事実が無いことは、より大きな衝動について多くのことを語っています。 この環境では、方向性のある確信はフローダイナミクスほど重要ではありません。わずかなユーロの引き戻しにすら迅速な買いが引き寄せられる様子は、レガシーなドルのロングポジションがまだ出てきていないことを示しています。強いドルのための均一なマクロケースがもはや存在しないため、以前にFXのエクスポージャーを重ねていた人々は、金利に関係なく分散を進めている可能性があります。これにより、米ドルの反発を予測する標準的なデジタル構造の有用性が制限されています。 代わりに、ドルの比重を減少させることを反映したものであったり、その結果に対する保護を示したりするプレイは、より良いリスクプロフィールを示しています。歴史は、これらのフローが数日や数週間で尽きることはなく、時間がかかり、非対称な反応機能を残すことを教えています。過剰なドル、特に金利差のサポートがないドルは、しばしば不規則に解消することがあり、長い活動のない期間を持つことがあります。これらの瞬間を捉えるために十分にストライクの選択を広げることは、正確にターンを計時しようとするよりも良い戦略と思われます。 冷静に振り返ると、利回りの反応がどのように展開されたかを追跡する価値があります。2年物国債は9ベーシスポイント上昇しましたが、理論的には金利差を基にしたモデルを運用しているマクロデスクからの関心を引き寄せるべきでした。それにもかかわらず、通貨はそれに応じて反応しませんでした。このデカップリングは、ポジショニングのフローが従来のマクロ論理を上回っていることを浮き彫りにしています。利回りの動きが自動的にFXの強さをサポートするものではないと仮定することには注意が必要です。 オプション価格の動向は、デスクがどちらの方向にもブレイクアウトの準備をしていないことを示唆しています。暗黙のボラティリティは、金利の期待が変化しているにもかかわらず、良好に機能しています。このような条件不一致は、通常、マクロ価格設定が伴う方向性のあるFXトレンドとは対照的です。このような条件不一致は、ストラドルの減価プレイや制約のある構造に有利に働くことが多く、トレンドよりもチョップから利益を得るものです。

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