地政学的懸念と通貨の動き

USDCHFは、イランとイスラエルに関する地政学的緊張のため、安全資産への逃避傾向からスイスフランに対して下落しました。政治的圧力もドルに影響を与え、元大統領ドナルド・トランプは、利下げを遅らせたパウエル連邦準備制度理事会議長を批判し、金利は1％であるべきだと提案しました。 6月には米国の債券市場の利回りが低下し、利率曲線全体で顕著な減少が見られました。米国株式市場では、主要指数が2日連続で最高値を記録し、月末を迎えました。ナスダック指数は6.57％上昇し、5月の9.56％の上昇に続きました。S&Pおよびダウ工業平均も月の堅調なパフォーマンスを示しました。 最近の価格変動の重みを理解するためには、まず何が起こったかを整理することが助けになります。6月末までに、米ドル指数（DXY）は約2年以上前に見られたレベルに下落しました。具体的には、月間で約2.7％の縮小があり、ドルを保有する好みが薄れていることを示しています。これが必ずしも長期的な下落の始まりを示唆するものではありませんが、昨年のほとんどの期間に存在していた安定したドルサポートが薄れつつあることを暗示しています。 欧州の単一通貨は、最も強いパフォーマーの一つでした。政策立案者からの利下げにもかかわらず、ユーロは着実に上昇しました。これは伝統的な金融論理に反する結果です。通常、金利が低下すると通貨の魅力が減少するはずですが、今回は米国の政策動向がより重要になっているようです。市場は米国での利率調整が以前より早く行われる可能性が高いと見込んでいます。この期待が国境を越えた利回りスプレッドにも影響を与え始めています。 また、地政学的緊張も影響を及ぼしました。ストレスのある時期には安全な選択肢と見なされるスイスフランは、月間を通じて堅調な需要がありました。この反応は単なる投機だけではなく、投資家は尾部リスクを管理する方法を積極的に模索していました。また、米国の元リーダーからのコメントは、金利期待を再び形成し始めた政治的な物語が不確実性を加えました。連邦準備制度理事会の戦略に対する自信は、年初の頃ほど固くはありませんでした。

市場動向とボラティリティ

債券市場では、利回りの低下が明確であり、金融緩和への期待を強化しました。長期国債は明らかに利回りが低下し、ドルのキャリーが減少することになりました。市場全体を見渡すと、株式指数には高リスクのセンチメントが表れており、すべてが新たな高値を記録しました。テクノロジー株の勢いが特に強く、ナスダックは急激な上昇を続けました。 equitiesの上昇はセンチメントのバロメーターとして役立つ一方で、ボンドは慎重さを織り込んでおり、株は楽観主義を織り込んでいるというミスマッチを描いています。 金利および通貨デリバティブを取引する人々にとって、現在重要なのは過去の中央銀行の会議よりも、金利期待のシフトのタイミングと範囲です。最近のパターンは、鋭い政策の違いの背景で働いているのではなく、誰が先に動くか、どれだけ早く動くかの争いであることを示唆しています。金利先物を注意深く観察すべきであり、国内の金融商品だけでなく、欧州およびアジアの対応する商品も注視すべきです。マルチアセット設定で短期ボラティリティを価格設定することは、単一の指標よりも良いガイダンスを提供するでしょう。 また、実現された動きが引き続き上昇しているにもかかわらず、インプライドボラティリティが抑制される可能性がある瞬間でもあります。1か月のUSDボラティリティは6月の大部分で低位を維持しましたが、ユーロやフランの価格設定の実際の変動は今年の中で最も高いものでした。もし利回りが引き続き圧縮される中で株式市場が減速を拒否すれば、オプションポジションのデルタヘッジがよりコスト高かつ非線形的になります。固定相関に依存するデリバティブポートフォリオは、負担がかかる可能性があります。 我々は、マクロデータのリリース周辺におけるガンマ感度に特に注意を払うべきです。米国およびEUでのインフレデータは、今後のフローにとって重要であり、特にトレーダーが頼りにしている安定したフォワードガイダンスを乱す場合は重要です。月末周辺の機械的なリバランシングも6月の後半の動きに寄与しました—7月は同じパターンを繰り返すとは限らず、対称性を仮定するのは無謀です。 ドルベースのペアにおけるテクニカルレベルは有効なオーバーレイですが、現在の価格アクションの多くはポジショニングやセンチメントから生じているため、これらのツールは取引の触媒ではなく、リファレンスポイントとして使用されるべきです。移動平均に依存する一般的な慣行は、この市場が現在どれほど速くシフトしているかに遅れをとる可能性があります。 また、我々は短期オプション構造の変化を信号として扱っています。特に再び急勾配のスキューが現れる場所では、これは方向性とヘッジ需要の両方に影響を及ぼします。たとえば、USDJPYでは、最近のフローがアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションをプレミアム圏に押し上げました。これは、以前のプット保護の優位性からの逸脱を示しています。 この市場は、最近の四半期よりも週ごとの変化が重要です。トレーダーは、絶対的なスポットムーブのレベルにあまり重きを置くのではなく、オープンインタレストや資金コストの変化を監視するのが賢明です。短期金利は迅速に反応しますが、その影響は各テノルにわたって持続します。 最後に、ポジショニングは非常に不安定な状態にあることを忘れないでください。多くの人がヘッジ不足であり、インプライドが依然として低いため、急激な反転のリスクがあります。常に、我々の焦点はリスク調整後のリターンにあります。

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