スイスは、9月7日以降も米国の関税が10%のままであると予想しており、現在進行中の議論が続いています。これが確立された期待であり、将来的に変化があれば市場の調整につながる可能性があります。 現在、市場は関税の影響をそれほど心配していない状況です。関税が世界の成長に影響を及ぼす可能性があるものの、将来的な利下げや拡張的な財政政策がその negative effectsを相殺することが期待されています。

市場のポジショニング

この基本的な前提、つまり米国の関税が9月7日以降も10%のままであるという見方は、多くのポジショニングの基盤となっています。この見方の再評価がなされれば、必然的に株式、通貨、金利において目立ったローテーションが促され、高度にレバレッジされたポジションは特に脆弱になります。現時点では期待は安定しています。 現在のトーンが示すのは、トレーダーたちが主に外部からの逆風の影響を和らげるために引き続き政策支援への賭けを行っているということです。利下げがより自信を持って価格に織り込まれつつあり、特に貿易圧力にさらされている市場では財政措置がクッションを提供するという信念が高まっています。 最近の政府のコミュニケーションのトーンからは、少なくとも公然とは摩擦をさらにエスカレートさせる意欲があまり見られないことが分かります。それは、今のところボラティリティを抑制する要因となっています。しかし、過信にはリスクが伴います。

政策影響の考慮

この状況下でデリバティブを検討するトレーダーは、価格設定がどの程度すでにこれらの前提を反映しているかを考えるべきです。ボラティリティは比較的抑えられたままであり、オプションにおけるプレミアムもこの静かなパターンを反映しています。特に2～3ヶ月の範囲で、幅広い結果を価格に織り込む準備ができている参加者には機会が存在します。ポジショニングがタイトでコンセンサスが維持される場合、ガンマ戦略は通常よりも優位性を持つことができます。 短期のインプライドは歴史的なレンジを追っていないことに気づいており、これはより良いレベルでのコンベクシティを求める参加者にとってエントリーポイントを提供する可能性があります。デルタニュートラルの観点から見ても、スキューは特にヨーロッパやアジアを含むいくつかの市場で過小評価されています。それもまた示唆に富んでいます。 相殺する政策行動に関する楽観論が行き過ぎているかどうかを考える価値があります。さらなる緩和が期待される一方で、そのペースや効果は当然視されるべきではありません。複雑な伝達メカニズムが適用され、実施とハードデータの結果の間にはしばしばタイムラグがあることを思い出すべきです。 このことを念頭に置いて、リスク価格のレベルを懐疑的に見る必要があります。現在の低ボラティリティの状況は驚きのバリアを下げています。通常の状況下では小さく感じられる歪みが、保有されている仮定の深さによってモデルが示唆する以上に進行する可能性があります。 トレーダーは、自身のエクスポージャーがこれらのコンセンサス期待にどのように一致しているか、特にテールリスクのヘッジングに関して反省する必要があります。オープンインタレストの集中度を注意深く観察しており、これが現在安定したマクロコンセンサスに依存しているように見えます。それは維持されるとは限りません。 関税政策の再考—遅れたものであっても—は、流動性が薄いところで波及効果を引き起こす可能性があります。スプレッドやボックス構造でヘッジを行っている場合は、エグジットトリガーを明確に設定してください。 幅広いレンジとより持続的なテーマは、特にマーケットメイカーがウィングに対して有利な条件を提供している場合、アウトライトコールやプットよりもバーティカル構造をより効率的にするかもしれません。短期的には、定義されたダウンサイドリスクを持つ金融商品をより好ましく見ており、特に柔軟性の低いコア資産からプレミアムを調達することで資金を調達する場合に当てはまります。

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