スイスフランは、米ドルに対してその上昇を延ばし、米ドル／スイスフランペアが数年ぶりの安値近くで取引されているのは、安全資産への流入と米ドルの弱さによるものでした。最近のイランとイスラエル間の脆弱な停戦は、地政学的緊張を緩和していますが、両国は依然として互いに停戦違反を非難し合っている状況です。 経済的背景 米ドル／スイスフランは、2011年の安値をほんの少し上回る0.8052付近で取引されている状況でした。スイス国立銀行（SNB）のゼロ金利政策にもかかわらず、フランの強さは抑えられておらず、SNBは第6回目の連続利下げを通じて新たなデフレリスクに対処しようとしています。 連邦準備制度理事会の議長ジェローム・パウエルの証言は、米国の金融政策の慎重なトーンを強調し、インフレの傾向が好ましい場合には7月の利下げの選択肢が残されているということを示しました。副議長ミシェル・ボウマンと理事クリストファー・ワラーは、インフレの進展と条件が必要な場合には政策緩和の可能性について柔軟なアプローチを示しました。 スイスの経済は名目GDPでヨーロッパの第9位に位置し、堅牢なサービスセクターを持ち、EUは重要な貿易相手国となっています。スイスの経済の安定性はスイスフランに利益をもたらす傾向がありますが、金や石油などのコモディティ価格からの影響は限られています。 比較的控えめな金利政策にもかかわらず、フランは引き続き価値を高めています。それは単なる国内の強さではなく、外的な脆弱性と世界的な警戒の共鳴の結果であると言えます。米ドル／スイスフランペアが0.8050近くに留まることは、地政学的な脅威が迫る中での安全資産需要の強さを示しています。イランとイスラエルの停戦が目に見えて脆弱なため、地域が不安定な間、資本は明らかにリスクの高い通貨への再配分に慎重である状況です。 パウエルの最近の発言は、計画的かつ慎重であり、連邦準備制度が価格データを注意深く観察しているが、インフレが完全に目標に戻っているとは確信していないことを示していました。ワラーとボウマンも同様の感情を伝えており、進展を認識しつつ、過剰なコミットメントにはまだ準備ができていないという姿勢でした。我々が見ているのは、柔軟性を保とうとする連邦準備制度の姿勢です。7月の会議は確定したものではありませんが、消費者物価が安定の兆しを示せば、利下げが現実味を帯びてきます。トレーダーは、今後の緩和に関する言及は条件付きであり、約束されたものではないことに留意すべきです。それはターミナルレートに関する期待を構築する際に重要です。 要点 一方で、SNBの利下げの影響は、これまでのところフランを弱める効果はほとんど見られませんでした。通常、このように中央銀行が継続的に柔軟性を持っていれば、その通貨の需要が減少するものですが、ここでは逆の現象が観察されています。なぜなら、市場は明らかに、安定した政治的展望、低い債務負担、予測可能な価格行動のある経済に結びついた通貨を好んでいるからです。それがスイスを表しています。 スイスがEUとの密接な結びつきを持っているため、完全な経済的孤立からは保護されていますが、変動するコモディティへの依存度が低いため、追加のバッファーを提供しています。このような予測可能性がトレーダーに評価されているのです。フランが記録に近づき、ドルが連邦準備制度の緩和の可能性から下向きの圧力に直面している中で、短期的なオプションと先物のポジショニングは、この勢いを尊重して偏るべきです。それを追いかけるのではなく、しかしその進行を妨げることもないように。 第3四半期初頭にかけて短期契約を評価する際、フランを過剰購入ではなく、むしろ回復力のある通貨として扱うことが理にかなります。一方、ドルの回復の可能性は、CPIのサプライズだけでなく、実質賃金の成長や雇用データが連邦準備制度の柔軟なフレームと一致するかどうかにも依存しています。ポリシー 決定者は、9月以降の期待を調整する前に、それら3つがどのように交差するかに注意を払うべきです。 現在の立場から見ると、USDへのエクスポージャーに関する防御戦略は短期的には正当化されています。モメンタムのシグナルは、今のところ反転よりも継続を支持しています。また、ECBやBOEのガイダンスの変化にも注意を払うべきです。なぜなら、ヨーロッパでの相対的な動きが、ユーロのクロスチャネル効果を通じてUSD／CHFにスイングを生む可能性があるからです。調整は稀ですが、感情はしばしば流出します。 ボラティリティ価格設定は、実際の動きとは切り離されているように見え、特に短期のUSD／CHFオプションにおいてそうです。そのミスマッチは、別の地政学的な引火点が点火されると急速に解消される可能性があります。また、FOMCの議事録がより明確な方向性を示す場合も同様です。ロールヘッジは、特に数年ぶりの極端な状況近くで行動リスクに適用される場合、コストと機動性の両方を節約できます。 現時点では、チャートとマクロシグナルは明確に語っています。構造的なエクスポージャーを採用し、適応型ヘッジで緩和することが、グリーンバックの底を試みるよりも良い結果をもたらすでしょう。この瞬間を急ぐのではなく、見守るべきです。

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