市場のダイナミクスは変化しており、原油価格は下落し、株式は上昇しています。一方で、米ドルは下落しています。この変化は、イランのカタールの米軍基地に対する象徴的な報復の後に起こり、国内のスペクタクルとして認識されています。 米ドルの価値は、初期の上昇から大幅な損失に転じる明確な逆転を示しました。ユーロはこの変化から恩恵を受け、全体で41ピップ上昇し、以前の安値から140ピップ回復し、1.1600の水準に迫っています。 これまでの動きは、地政学的リスクに対する反応が持続的なリスク回避にはつながらないことを明確に示しています。市場は、イランの報復行動を主に内部向けのプレゼンテーションとして評価しており、広範なエスカレーションの始まりとは見なさなかった結果、売られ過ぎていたユーロは即座にサポートを受け、以前の損失をほぼすべて取り戻すことに成功しました。この動きは、以前の下落傾向の一部を回復しており、心理的にモニターされる水準に近づいています。 同時に、米ドルの突然の逆転は、地政学的な神経が支配的なマクロ経済的な物語に道を譲る際に現れるパターンに従いました。先のセッションの利益が消えた後、ドルは全体的に大きく下落しました。この動きは、米国債利回りが比較的安定している中で起こったもので、これは新たな利上げの再設定よりもポジショニングの解消を示唆しています。市場参加者が認知されたイベントリスクの前に一方向に過度に偏っていると、こうした逆転は誇張されることがあります。 オプションのフローと短期のインプライドボラティリティを観察している我々にとって、近い日付のユーロ・ドルペアの価格圧縮が既に見られています。これは、さらなる政策の乖離に対する期待が今やより控えめであることを示唆しています。ユーロに対する下振れ保護の需要は薄れてきました。プットスプレッドのボリュームは緩和され、初期の懸念トレードが比較的早く減少したことを確認しています。 このような背景の中で、最も直接的な考慮事項は、連邦準備制度（Fed）だけでなく、欧州中央銀行（ECB）の金利パスの再調整になります。グールスビーの最近の発言はターミナルレートの確率に持続的な影響を与えませんでしたが、慎重さに対する感情をシフトさせるのに十分な疑念を注入しました。それはスワップの価格設定にも反映されており、今やわずかに早期のFedカットの方向に傾いています。 トレーダーにとって、デリバティブを通じた方向性のタイミングを懸念する中で、この再価格設定は実行可能な非対称性を提供します。我々は、劇的な加速を仮定せずに適度なドルの軟化から利益を得る表現を好みます。短期のリスクリバーサルはその方向に傾き始めており、ユーロ・ドルの動きは、ドルに対して戦略的に逆行することが次のPMIデータと消費者インフレ期待に向けて機会を生む可能性があることを示しています。 一方で、ドルが軟化する中で株式が上昇しているのは偶然ではありません。リフレトレードへの新たな食欲が再燃しており、テクノロジーと循環的セクターがニューヨークのオープンに向かって入札を受けています。ドルの下落は多国籍企業の収益の見通しを改善し、これは今後のオプション構造に組み込まれています。大手株指数のコールスプレッドのオープンインタレストは上昇しており、特に2月下旬の期限のものでは顕著です。 この広範なシフトを受けて、米国株先物でのボラティリティ売りが目立って増加しています。これは今後のショックがポジショニングの急激な調整を引き起こす可能性を高めています。ボラティリティサーフェスを注意深く観察しており、さらなるストレスが価格に織り込まれる兆しがあればそれを見逃さないようにしています。現時点ではその兆しは見受けられず、デリバティブのプレーヤーが初期の地政学的反応を経てマクロの傾きの価格設定に戻っているという見解を強化しています。 我々の側では、バイアスは今やグローバルデータのサプライズに関連しています。今後のリリースは、リスク資産のこの反発が持続するか萎むかを決定づけます。しかし、短期的にはユーロ・ドルの下振れバリアは十分にヘッジされているように見え、金利先物の確率加重は固定収入デスクが攻撃的な引き締めシナリオを後退させていることを示しています。これが、次の数セッションでより明確な手がかりを探る場所になるでしょう。

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