最近の連邦公開市場委員会のドットプロットでは、2025年末までに金利が平均3.9%になると予測されています。これには、2025年に25ベーシスポイントの利下げが2回行われるか、50ベーシスポイントの利下げが1回行われる可能性があります。金利は2026年に3.6%、2027年に3.4%に上昇することが予想されており、長期的な予測は3%のままです。 連邦準備制度は経済予測を修正しました。アメリカのGDPは、今年1.4%と予測されていますが、これは以前の1.7%からの引き下げです。2026年には、経済成長は1.6%になると予想されており、これは3月の予測1.8%をわずかに下回ります。

失業率の見通し

失業率は2025年末までに4.5%に上昇することが予想されています。2026年には、4.5%のまま維持されると推定されており、3月の予測4.3%を上回っています。 PCEインフレーションは、今年3%に達することが予想されており、これは2.7%からの上昇です。2026年には、インフレーションは2.4%に緩やかに減少する可能性がありますが、これは以前の2.2%の予測を上回ります。PCE指数は2027年までに2.1%になると予測されており、コアPCEは2025年の2.8%から3.1%に修正されています。 連邦準備制度の修正された見通しは、より慎重な緩和サイクルを示唆しており、金利は以前の想定よりも高い水準で安定することが示されています。ドットプロットは、成長期待の引き下げやインフレーション予測の引き上げにもかかわらず、今後数年間の政策金利に対する控えめな引き下げを示しています。これは、インフレーションリスクが十分に回復したとはまだ考えていないことを示しています。 2025年末の予想金利3.9%は、2回の小規模な利下げまたは1回の大規模な利下げを意味します。9か月前と比較すると、迅速かつ繰り返しの利下げの可能性ははるかに低く感じられます。むしろ、道筋はフラットに見えます。しかし、それは予想される金利が上昇するにつれて、連邦準備制度があまりにも早く緊縮政策を放棄することを望んでいないことを示しています—特にインフレーションが複数のタイムラインで目標を上回っている間は。 市場は、成長が鈍化し、労働市場が弱体化し、インフレーションが穏やかになることを信じるよう求められていますが、その速度は期待されたほど速くはないでしょう。我々が見るのは、彼らが待つ準備があるというメッセージです。パウエルは、インフレーションデータが毎月の変動ではなく、持続的な変化を反映するまで、穏やかな行動を約束することはできません。

インフレーションと経済的影響

その意味で、最近のヘッドラインとコアPCEの上方修正は、GDPの引き下げよりも重要です。それは、時間を通じてのサプライズの順序と規模に関するものです。中央銀行は、インフレーションが次の4四半期で2%に急ぐのではなく、3年間のウィンドウ内で目標に戻ると見ています。これは、金利がニュートラルを大きく上回る長期間が続く可能性を高めます。 失業率の見通しもここで重要です。高い予測は労働市場の軟化を示唆していますが、崩壊ではありません。4.5%への穏やかな上昇は、以前の引き締めの遅延した影響を反映している可能性があり、新たなショックではないかもしれません。また、これは、雇用創出を故意に減速させるために金利が十分に高く保たれているという信号かもしれません—これは2000年代初頭に見られたアプローチです。 要点 長期金利が3%にしっかりと固定されていることは、金利のボラティリティに曝露を持っている私たちにとって注目すべき点であります。この整合性は、イールドカーブの腹部と翼に圧力をかけ、2025-2026年の間に暗示されるボラティリティを高めます。現在とその間の道筋が不確実性の集まる場所であり、非対称性を見出すかもしれません。 調整されていないものにも注意を払う必要があります。連邦準備制度の長期インフレーションの仮定はほとんど動いておらず、短期の数字が予想以上に熱くなっているにもかかわらず。これは、データではなくフレームワークへの自信を示唆しています。もし高いインフレーションが持続すれば、彼らはこの姿勢をより早く再考せざるを得ないかもしれません。 近い将来では、実際のインフレーションと市場ベースの期待との乖離を観察する必要があります。連邦準備制度の漸進主義の好みは、前端の価格設定をデータのサプライズ、特に月間のインフレーションレポートや労働市場のダイナミクスにより敏感にします。これが、我々にとって有利に働く凸性が発揮される場所です。 ボラティリティ市場は、この引き裂き合いを反映し始めています。暗示的な金利ボラティリティは反発しており、特に短期のテナーで顕著ですが、昨年のピークよりもはるかに低いままです。それは選択であり、偶然ではありません。連邦準備制度の慎重さは、議論を狭い道筋に絞りました。しかし、政策の誤りやインフレーションの予期しない持続性は、それを非常に速く広げる可能性があります。 これはまだピボットではありません。それはむしろ一時停止であり、前を見据えています。混乱は一時的である可能性がありますが、データと同期できるタイミングの機会を提供します—特にターミナル金利の仮定が、期待が他の方向に傾いていた時に押し上げ続けられる場合。 私たちが見ている範囲では、政策の正常化の仮定は単なる仮定に過ぎません。急速な緩和を期待している人々は、特に前端での露出を再評価する必要があるかもしれません。キャリーはポジティブなままですが、漂流は幅広く異なる可能性があります。それは、連邦準備制度が実際にどれだけの忍耐を持ち、どれだけの余裕があるかにかかっているでしょう。

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