最新のBofAグローバルファンドマネージャー調査によると、「ロングゴールド」は3か月連続で最も混雑した取引として位置付けられていました。ゴールドの現在の人気は、スタグフレーションや地政学的な出来事に対する懸念に起因しています。その次に混雑している取引は「ロングマグ7」と「ショート米ドル」です。 「ショート米ドル」のポジションは、主要通貨に対してドルが4月の水準で安定していることから、トレーダーの間で疑問を呼ぶべきです。市場チャートを確認すると、強い根拠がない限りショートポジションを検討しているトレーダーには慎重になるべき兆候があります。 調査の結果は、ファンドマネージャーにとっての最大のテールリスクについても明らかにしました。「貿易戦争が世界的な景気後退を引き起こすリスク」は、最近の市場動向を反映して6月の調査では軽減されました。一方、「インフレが連邦準備制度に利上げを促す懸念」や「債券利回りの上昇による信用問題」は増加しています。 両方のリスクは、連邦準備制度の政策動向と密接に関連しています。さらに、次に考慮すべきマクロリスクは、インフレやトランプ政権の減税問題に関するものであり、これらの動向を注視する必要があります。 この調査は、ファンドマネージャーの感情について明確な絵を描き、資本がどこに集まっているのか、リスクがどのように評価されているのかを明らかにしています。ゴールドが3か月連続で主要なポジションであることは、インフレや地政学的な不確実性に対するヘッジにどれだけ重点が置かれているかを示しています。多くの人はゴールドを伝統的な商品としてではなく、金融政策や国際情勢が不安定なときの安全ネットとして見ています。 「ロングマグ7」の持続は、トレーダーが大型テクノロジー株に依然として大きく傾いていることを示唆しており、このセクターの一部の減速の勢いを過小評価している可能性があります。バリュエーションが再び膨らみ、金利期待からの余裕が少なくなっているため、いくつかのポートフォリオが同じ成長プロファイルに依存しすぎているのではないか疑問に思うべきです。 ドルに対するポジショニングは整合的に捉えるのが難しくなっています。ドルショートは、ドルに実質的な弱さが見られないにもかかわらず維持されています。実際のところ、DXYは最小限の変動で推移しており、織り込まれた悲観感に反する範囲を保持しています。ドルに対する賭けの背後にある論理は、特定の交差点（円やユーロなど）に対する強力な逆サイクル的な賭けに結びつかない限り、感情と市場パフォーマンスを照らし合わせると崩れます。米国のマクロデータに大きな変化がない限り、ドルをショートにするのは説得力に欠けます。 テールリスクに対する認識の変化もあります。貿易戦争や壊滅的な需要の減速に対する恐れはもはや支配的ではなく、現在は関税が以前のサイクルでの世界の不安をつかんでいたような単一の出来事が存在しません。代わりに、インフレと信用のひっ迫への注目が高まっています。前者は、インフレの上昇が連邦準備制度により制約を課す可能性があるため、後者は、利回りの上昇が特に弱い企業における資金調達の圧力を増大させるからです。 借入コストの上昇と予想以上に粘り強いインフレは、いずれも安全余裕の低下を示しています。これは単に利回りが動くことではなく、借入のロールオーバーがいつ圧迫を始めるかに関することです。これは株式のボラティリティや信用スプレッドの挙動に明確な影響を及ぼします。 パウエルのポジショニングは、これを単なる学問的なもの以上のものにしています。市場は利下げに関する確認的な言葉を求めていますが、賃金成長やサービスインフレに関するわずかな躊躇や言及が仮定を損なう可能性があります。また、以前の減税政策の下での予算軌道は依然として注視されており、その立法のもとでの支出パターンは、財政の道が金融の目標と一致しなくなると、再び懸念として浮上する可能性があります。 私たちはデータの入力をより注意深く見守っています。コア価格指標、労働市場の強さ、トリム平均やスティッキーCPIなどのセカンドタイアインフレシリーズは、再び考え方を揺り動かすかもしれません。新たな財政発表—または2025年の議論における減税の兆候—は、資金のバランスや潜在的な格付けの感受性に対する新たな注目をもたらすでしょう。 短期の混乱から戦略を導出する人々にとって、これらのリスクは即時のものに見えるかもしれません。しかし、ボラティリティの売り手、金利トレーダー、スプレッド戦略はすべて、期待が価格からどの程度逸脱できるかの再評価を必要とします。私たちは2つの軸でストレステストを開始すべきです：政策が凍結されたままにするインフレの過小評価と、中央銀行の手を強いる持続的なインフレ—景気後退の可能性が高まっているにもかかわらず。 これは2週間の物語ではありません。四半期末までにどの仮定が過度に価格に織り込まれているかに関するものです。引き締め懸念の冷却？おそらく。しかし、それはスワップカーブやフロントエンド先物にどれほど現れているのでしょうか？そして、株式のボラティリティは本当に調整されているのでしょうか？ 時間が来て、デュレーション感受性を再評価し、混雑したアイデアからの退去計画を厳しくする必要があります。不確実性の中で安全資産に大きくポジショニングを取ることは新しいことではありません。しかし、新しいのは、確信の狭さです。小さなサプライズが大きな反応を引き起こす地点に達しています。

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