アメリカ財務省は1300万ドルの20年債のオークションを実施し、高利回り4.942%を達成しました。この利回りはオークション時のWIレベルと一致しており、同じく4.942%と記録されていました。 オークションのテールは0.0ベーシスポイントで、6ヶ月平均の0.1ベーシスポイントと比較されました。入札倍率は2.68倍で、6ヶ月平均の2.59倍を上回りました。 直接取引で測定された国内需要は19.9%で、6ヶ月平均の18.1%よりも高くなりました。間接取引による国際需要は66.7%で、6ヶ月平均の67.2%からわずかに減少しました。 残高を引き受けるディーラーは13.4%を占め、6ヶ月平均の14.8%と比較されました。オークションはC+の評価を受け、一部の領域でわずかにより良いパフォーマンスを示しました。 私たちは、米財務省による好評を得た20年債のオークションを見ました。需要は期待に合致し、価格は当初の予想利回りと一致していました。テールは全くなく、受け入れられた最高利回りと市場の予想利率との違いは実質ゼロでした。これは、買い手が見積もりに沿った行動をしており、市場が提供された水準に対してためらいを見せていないことを示唆しています。この結果はクリーンで、これらの利回りに対する安定した食欲を浮き彫りにしています。 入札倍率は供給に対する需要の大きさを示しており、2.68は6ヶ月平均よりも快適に上回り、広範な関心を示しています。ここで強い数字が見られたことに加え、直接取引が少し増加していることにも注目したいです。これは、彼らが長期的な価値があると考えているものに対するポジショニングを示しているかもしれません。 間接取引は国際的な需要や外国中央銀行の活動を示す窓口であり、その数値は少し減少しましたが、十分に注目を引くには至りませんでした。しかし、これは特定の期間からのわずかな選好の変化を示している可能性があります。ディーラーは通常よりも少ないシェアを持つことになり、これが強いプライマリーの関心と一致しています。 全体として、これらは5%に近い利回りでも長期債に対する相当に堅実な需要があることを示しています。そのレベルは、参加者が数年ぶりの高値近くの長期的なリターンを固定する価値を見出していることを示唆しています。 長期満期に関連するデリバティブに周囲を絡める投資家にとって、戦術的な意味合いがあります。私たちは、固い需要が現れる場所をより明確に理解することができました。この閾値に近い利回りは入札に応じるようです。曲線形状や先物ストリップによって示唆されるフォワードレートを考えると、この領域が新たなインフレの驚きや政策ガイダンスの急な変化がない限り、ソフトな天井として機能する可能性が明らかになります。 このオークションウィンドウ周辺のボラティリティはしばしば一時的な歪みを引き起こしてきました。私たちはそれらを注意深く観察することを学びました。しかし、テールが欠如しており、ディーラーが通常よりも軽いシェアを保っているため、今のところスワップやフューチャーに強制的な二次フローが期待される理由は少ないかもしれません。 この状況には適切な調整が求められます。一回のオークション結果だけでブレークイーブンの変動に過度に傾くのは避けるべきですが、どの辺りでオプショナリティが安くなるのか考慮する必要があります。そこには価値が見いだせるかもしれません。データは市場の現在の高利回りへの耐性が依然として残っていることを示していますが、あまり遠くまで広がることはないかもしれません。 最近の直接的な取引参加者の増加は、実際のお金の口座からのより大きなボラティリティのクリアリングの興味を反映していることにも注目しています。これは、今後のセッションでコンベクシティ供給がどこにシフトするかについて興味深い意味を持ちます。 ポジショニングは、単に方向性の金利見解を反映するだけでなく、長期的な保持ホライズンで現場に再進出する国内口座の増大する存在を反映し続けるべきです。利回りレベルは、もはやFRBが次に行く場所を推測することだけではありません。さまざまな買い手がどのように層で入ってくるのかを考慮に入れる必要があります。それによって、デリバティブを通じたヘッジとデュレーションターゲティングの考え方が再形成されます。 最近のオークションでは他に見られるノイズが少なく、より明確です。これらの発行日へのスワップスプレッドの動きを注意深く観察することをお勧めします。いくつかの圧縮パターンが繰り返され始めています。オークションのテールがフラットで、ディーラー参加が減少する場合、通常は強制的なヘッジが減ることを示唆しています—スプレッドにより自由に漂流することができる時期が来るでしょう。そこに目を光らせ直し調整を行う予定です。

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