欧州中央銀行（ECB）は、目前の不確実性を考慮し、一時停止や利下げのシグナルを示すことを控えています。現状のデータがECBの目的が大部分満たされていることを示している一方で、金利については柔軟性を持つことが求められています。 最近の会議で、ECBはそのアプローチを確認しましたが、必要に応じて戦略を維持または調整する余地を残しました。現在、市場は少なくとも夏まで利下げを予見しておらず、残りの年にわずか20ベーシスポイントの利下げが予測されています。 フランクフルトからのこの慎重なトーンは、インフレデータが目標に近づいていることを示唆していますが、直ちに行動を促すほどには至っていません。中央銀行はあまりにも急いで反応することが進展を損なう可能性があることを認識しているようです。特に、コアインフレの指標は依然として価格圧力が残っていることを示唆しています。利下げに固執するのではなく、状況が急変すれば反応する余地を残す言葉を選んでいるようです。 ラガルドのコメントは、時期についての直接的な言及を避けつつ、全ての選択肢をテーブルに残しておくことを好む姿勢を強調しました。市場がマクロの発展に対して自然に反応することを好むようで、市場を先導するのではなく、政策の言語が新たなデータが修正を強いるまで慎重で非コミットメントな状態に留まることを意味しています。 要点として、この環境はマクロ経済の発表—インフレの数値、賃金動向、消費者信頼感指数—にいつも以上の重みを置くことになります。短期的な金利の反応はコンセンサスからのどんな逸脱にも非常に敏感であり、予期しないインフレの驚きによって位置付けのバランスが急激に変わる可能性があります。短期の金融商品は穏やかな利下げバイアスを反映した価格を維持していますが、そのバランスが急速にどちらかの方向に傾く可能性があります。 また、欧州と米国の金利期待の間に形成され始めている乖離にも注目する価値があります。パウエルのチームが持続的な消費としつこいインフレのデータに悩まされる一方で、ECBの課題は微妙に異なり、主な関心事はソフトな経済に不必要な引き締めを避けることです。この差異は、今後の金利差と通貨間の基準取引にさらなるボラティリティを引き起こす可能性があります。 要点として、Euriborに関連したスワップやオプションに従事している人々にとって、短期のインプライド・ボラティリティに注目することは明確です。特に3月と4月の発表前に注意が必要です。ガバニング・カウンシルからの前方ガイドが欠如していることは、特に1年1年と2年1年のポイントにおいて曲線に曖昧さをもたらします。成長予測が期待を大きく外れない限り、フラットな戦略は持続する可能性があります。 短期のインデックス・スワップは、最初の動きが遅れることを徐々に織り込んでおり、また、今年の利下げ数の期待も柔らかくなっています。ECBの市場価格を支持することへの躊躇を考えると、各CPIデータポイントに対して調整が行われることが期待されます。したがって、トレーダーは遅れたデータやエコーチェンバーのコンセンサスに基づいて過度のポジションを取ることに注意する必要があります。 形としては、長期の中立金利が問題にされているわけではなく、むしろその到達のテンポが問われているという明確な信号が見えます。早期の行動に依存するスティープナーのポジションは、見出しのインフレがQ2に大幅に下落しない限り、損失を抱え続ける可能性があります。今や当局は、インフレの moderation だけではなく、姿勢を転換する前に持続的で広範な軟化を必要としていることは明らかです。 バランスシートの調整を今後も意図のさらなるバロメーターとして監視し続けます。再投資政策のシフトは、初期の利上げサイクルの際のように、来る政策の動きの最初の信号として機能する可能性があります。それまでは、信念よりも裁量が優先されるべきです。

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