ドイツの消費者物価指数（CPI）は、5月に前年同月比2.1%の増加を示しており、これは予備的な推定と一致しており、前月から変わりません。調和消費者物価指数（HICP）も2.1%の上昇を報告しており、初期の数字と一致しています。
ドイツのコア年次インフレ率は2.8%と記録されています。これは、欧州中央銀行（ECB）にとって懸念材料になるかもしれませんが、ECBは夏の間、政策変更を一時停止しています。
ここで見られるのは、特に食料とエネルギーを除外した場合のドイツにおける根強いインフレ圧力の確認です。2.8%のコアレートは注目に値しますが、それは期待から大きく外れているわけではなく、自然に退潮する兆しが見えないためです。これは、基礎的なコスト圧力が根付いていることへの懸念を示しており、金融当局が引き続き注意深く監視していることになります。
シュナーベルは、特にドイツのように賃金交渉や単位労働コストがサービスインフレの冷却を遅らせることがある経済において、短期的なデフレ傾向を解釈する難しさについて以前にほのめかしています。ヘッドラインCPIが横ばいになっているにもかかわらず、コアの数値が持続的に高い状態にあることは、特に短期金利の期待に基づいて価格が設定されている固定収入商品の精査を招きます。我々は、直近では劇的な金利シフトは期待していません—実際、夏の後までそれは排除されていますが、データはより深い利下げの話が単純でないことを示し続けています。
我々にとって、これは市場の金利パスの価格設定が急勾配になるのではなく、むしろ延びる期間に入っていることを意味します。トレーダーは、ブロック全体での次回の国家インフレ印刷の小さな偏差が再びボラティリティを再導入する可能性があることに注意を払うべきです。短期のマチュリティ全体でのモメンタムはわずかに和らいでおり、過度に攻撃的な緩和の賭けの段階的な解消が観察されています。このテーマは、7月に粘り強いコストや強いPMIデータがもたらされる場合に再び浮上する可能性があります。
レーンの最近の賃金成長とサービスデータの監視に関するコメントは重要です。インフレーションのストーリーはまだ終わっておらず、政策には短期的な予測可能性があるものの、締め付けのバイアスは執行委員会の全メンバーに対して完全には外れていません。我々は、南北のインフレ印刷の間の潜在的な乖離に焦点を合わせることを提案します。これは、ブント-BTPスプレッドへ影響を及ぼしたり、OATの需要に影響を与えたりする可能性があります。
現在の状況では、高い確信に基づいたマクロビューに基づく取引は、タイミングが早すぎると感じるかもしれません。フロントエンドのボラティリティ構造におけるシータドリフトは今のところ大部分が価格設定されているようですが、実現したインフレはガンマにおいて驚きの要因となる可能性があります。第二次影響が予想以上に早く進行し始めた場合には、それに応じてエクスポージャーを調整する準備をしておくべきです。
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by VT Markets
Jun 13, 2025
