国際投資家が需要をリード

国内の買い手は債券の23.4%を占め、平均の22.3%から増加しました。国際的な買い手は65.2%を占め、平均の63.2%を上回りました。ディーラーは11.4%を占め、14.4%の平均を下回りました。 オークションは、特に国際的な参加者からの堅調な需要によりA-評価を受けました。この需要により、30年の利回りは7.1ベーシスポイント低下し、現在は4.839%となっています。 米国株式市場はオークション結果に好反応を示しました。NASDAQは62ポイント、すなわち0.32%上昇して19678.17となり、一方S&P指数は19ポイント、また0.32%上昇して6042に達しました。ダウ・ジョーンズは55ポイント、すなわち0.13%上昇し42920.75に達し、新たな当日最高値に到達しました。 長期債オークションでの比較的強い需要は、金利市場におけるセンチメントの短期的なアンカーを提供しました。-1.5ベーシスポイントのテールは、最近数ヶ月で見たよりもより積極的な食欲を表しており、特にオフショアの投資家が魅力的と見なすレベルでエクスポージャーを確保する機会を取ったことを示唆しています。高い利回りが発行時レベルを下回った事実は、その熱意を強化します—買い手は、二次市場を待つのではなく、やや高い価格で支払う意欲がありました。 国内の参加も典型的な水準を超え、近い将来この利回りレベルが維持できるという共通の信頼があることをさらに強化しました。ディーラーの売却取り込みの減少（平均を下回る）は、ディーラーのためのためらいではなく、実際の資金口座がより明確に関与した結果として解釈できます。

短期市場への影響

曲線の前端が政策期待により固定されている中で、長端はしばしば将来のインフレ及び財政リスクのバロメーターとして機能します。したがって、ここでの堅調なオークションは、資産クラス全体にフィルターとして作用する傾向があり、我々が確認したように株式が指数全体で上昇する結果となります。この穏やかな広範なラリーは、インフレ見通しによってのみ駆動されたわけではなく、資金調達条件が予想されるよりも急激に引き締まっていないという感覚によって助けられた可能性があります。 クラインのチームは、この結果を現在の金利パスの確認と見なした可能性があります。オークション後の7ベーシスポイントの低下は無視できないものであり、供給イベントに対してポジショニングが過度に慎重であったことを示唆しています。また、これはグローバルなマクロファンドが資本をどのように配分しているかについても何かを教えてくれます。利回り曲線のスティープナーやフラッタナーに関連する先物やオプション戦略を管理している人々にとって、この種の結果は再調整されたアプローチのためのスペースをクリアにします—特に供給が今四半期に前倒しされていることを考えると。 我々は、類似した期間におけるデュレーション吸収の比較を行い、外国の取り込みが65%を超えると、次の週に長期債で穏やかなラリーが期待できることを見出しました。完璧な信号ではありませんが、十分繰り返されることで優位性を構築します。 ベンチマークがオークション価格をわずかに下回って取引されている中で、近い将来において積極的に追いかける必要はほとんどありません。しかし、もし二次市場で日本やヨーロッパの口座からの追随があれば、スワップスプレッドやボラティリティの価格に波及効果が見られるかもしれません。これは特に、デュレーションヘッジが弱いオークション結果の仮定のもとでサイズ設定されている構造化製品に波及することになります。 こういった瞬間には、モデルが単にオークションの統計そのものだけでなく、誰がアクティブであったかも考慮に入れる必要があります。レイノルズは最近のブリーフィングで、ネット発行額の上方修正がオークション前の買い側の行動を歪める可能性を指摘しました。今回は予想以上の需要がそのような歪みが織り込まれているか、単にポートフォリオのリバランスのニーズによって圧倒されたと主張しています。 長期の米国債オプションのボラティリティが結果以来わずかに圧縮されていることに気付きました。ストラドルやストラングルを使用しているトレーダーには、期待される動きが減少していることを示しています—少なくとも次の大きなデータリリースや地政学的な騒音によってバランスが乱れるまで。とはいえ、表面上の静けさに誘われないようにしましょう。4.84%での利回りのサポートは、一時的である可能性があります。もしインフレが驚くような数値を示したり、財政の更新がフォワードに織り込まれた仮定に挑戦したりすれば、これは変更されるかもしれません。 ここでの短期的なポジショニングは二者択一ではありませんが、デルタエクスポージャーをタイトに調整し、スキューが局所的に豊富な間はガンマスカルピング戦略を検討することをお勧めします。過去の数回のオークションサイクルは、確信よりも機動力を報酬することが多かったです。 金利先物を指向的なプレイとして使用している方々には、短期的には慎重にサイズを調整することをお勧めします。建設的なオークションは、10年セグメントでの迫り来る供給を消すものではありません。また、パウエルの最近の発言は、政策が反応的であることを示唆しており、発行需要の安定性が認識される以上に、今後の雇用やCPIのデータにプレミアムが加わります。

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