日本は、低金利で発行された特定の超長期国債の買い戻しを検討しています。この考慮は、最近の金利の急上昇を受けて、これらの債券の発行を減少させることを評価しているためです。 財務省は日本銀行と協力しており、日本銀行は来年度のテーパリング計画を再評価しているところです。効果的な対策には、日本の大きな公的債務を管理するための政府の財政策と整合させることが必要です。 日本政府は、30年以上の満期を持ち、長期間の低金利の間に発行された超長期国債の買い戻しオプションを検討しています。ここでの目的は二つあると思われます。一つ目は、現在の市場環境に照らして、以前の不利な条件で発行された債務のサービス負担を軽減することです。二つ目は、同様の債務商品を新たに発行することを抑制することによって供給側を管理することです。 最近、金利がほぼゼロに固定されていた期間を経て、特に長期の金利が顕著に上昇しています。この変化は既存の債券保有者に新たな圧力をかけ、政府の借入コストを引き上げています。低クーポンの債券の買い戻しに携わることで、当局は二次市場における歪みを減少させ、現在のマクロ経済条件により沿った形でカーブのセグメントを再評価することができるかもしれません。 同時に、財務省は中央銀行と緊密に連携しています。中央銀行の総裁である上田氏は、資産購入プログラムにおいて以前に埋め込まれた支援をどれだけ早く撤回するかを再考していることが知られています。そのような調整は軽視されるものではありませんが、重要です。日本のように債務水準が極端に達した場合、長期金利のわずかな変動でさえ、財政の柔軟性に影響を与える可能性があります。 私たちはその意味を明確に理解しています。金利が急激に上昇すると、 refinancing 操作が混乱し、他の支出が圧迫される可能性があります。当局はそのことを考慮し、予測に基づいて調整しているようです。私たちにとって、これは超長期JGBに埋め込まれた期間プレミアムが現在のレベルから圧縮される可能性があることを意味しています。 日本の金利に関連するデリバティブを取引している人々、特にスワップやスワプションに関しては、長期のデュレーションをショートすることがあまり好ましくないかもしれません。ボラティリティと金利変動確率に対する期待の調整は、20年から40年のテノール周辺でより防御的にポジショニングすることを示唆しています。私たちは、長期満期のペイヤー・スワプションに控えめな入札が戻ってきているのをすでに観察しており、これは参加者がより二方向のリスクを価格に反映し始めている可能性があります。 リスク管理の観点から、一番のカーブの中腹でのポジショニングは、最長期間に対するアウトライトなロングエクスポージャーよりも相対的な価値を提供する可能性が高いと思われます。これは、以前に考えられていたよりも政策の感度が高くなっている可能性があるためです。私たちは、政策の反応の範囲がタイミングにおいて不確実であるが、方向性が明確であることを考慮し、適度にコンベックスな表現を好みます。 予算委員会のメンバーである伊藤氏は、債務持続可能性は金利抑制だけに依存してはならないと最近発言しました。これは、意思決定者が古いアプローチに固定されるのではなく、市場の動きや広範なマクロ圧力に適応していることを示唆しています。この柔軟性は注意深く観察されるべきです。

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