野村は、USD/JPYが144.92から9月末までに136に下落すると予測しています。日本の投資家による資金の本国送還や、東京に対するワシントンからの円高圧力が寄与要因となっています。 日本銀行のタカ派的な姿勢は、国内の利回りの増加をもたらす可能性があります。これにより、国内の投資家は外国債券よりも国内債券を好むようになるかもしれません。 MUFGのレポートは、少し異なる推定を示しており、USD/JPYは138.30に達する可能性があるとしています。両方のレポートは、さまざまな経済要因により為替レートの変動が見られる可能性があることを示しています。 主要プレーヤーの間でUSD/JPYペアに対する下落圧力が一致しており、ターゲットは高い130代に集中しています。野村は、この予測された動きの背後に国内資本の行動と国際的な外交ダイナミクスに根ざした2つの主要要因を特定しています。 最初の要素は、日本の投資家による資金の動きです。金利差が縮小し始めると、海外資産を保有するインセンティブが減少します。資金が本国に帰る際には、通常、外国通貨を売って円に戻す形となり、通貨に対する安定した買い興味を加えます。このプロセスは一夜にして逆転することはなく、通常は勢いを持って進行します。 第二に、短期的には外部からの圧力が影響するかもしれません。ドル円レートが長期的な高値に近づくことは、金融的な問題にとどまらず政治的な問題にもなるかもしれません。もしワシントンの政策立案者が過度のドル強さに対する不安を公にすれば、この通貨ペアに逆風となる可能性があります。そのようなシナリオは、静かに展開することはありません。 一方、日本銀行は、もはや金融政策を自動操縦することはないかもしれないと示唆しています。国内の利回りがわずかでも上昇すれば、日本の機関がより多くの国内債券を保有する理由が再び生まれます。特に長期的な負債を持つ年金基金や保険会社にとっては、通貨リスクなしに利回りを追求することが重要です。 MUFGも少し控えめな予測を示していますが、動きの方向性は同じです。物語の相違点はなく、両者ともに円が国内の変化と外部バランスの回帰に基づき過小評価されていることに同意していますが、タイミングと調整の程度には違いがあります。 この複数の要因による影響から、ポジションの再調整が必要であると考えています。145近辺のスポットレベルは、下落する余地が十分にあることを示唆しています。暗示的ボラティリティは抑えられており、ショートデルタエクスポージャーを確立するためのコスト効率的な環境を提供しています。長期のJGBの動きには注意が必要であり、資本フローの変化を早期に確認する手段となるかもしれません。 スポットレベルだけの問題ではありません。フォワードカーブは、潜在的な調整の範囲を完全には織り込んでいません。現在のレベルと機関の予測との間のギャップは、リスク回避が高まったり、越境投資の欲求が減少した場合にさらに広がる可能性があります。地方債と外国債のスプレッドにも注視する必要があります。クロスカレンシーベーススワップは安定していますが、拡大すれば大規模な実需のフローを予兆するかもしれません。 オプションストラクチャーは、ドル対円の弱体化を利用するために調整可能です。リスクリバーサルは、現在のレベルで円の強さを支持しており、方向性の主張を裏付けています。プレミアムはほぼ均衡を保っており、Q3の終わりまでの層入りに対するウィンドウを提供しています。 要点として、現在の状況は、今年ドルの強さに過度に傾いていたエクスポージャーの再バランスを支持しています。円のロングがコンセンサスに達するレベルではまだありませんが、急激な反発はしばしばそのような静かな状況から始まります。短期的な利回りの差や、従来の期待から逸脱した政策に関するコメントに注意を払う必要があります。 一方向の取引の時代は狭まっているようです。調整を行う予定です。

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