欧州中央銀行（ECB）の関係者は、7月の金利引き下げの一時停止を予想している。市場はすでにこれを予想しており、来月の金利引き下げの確率は20%に過ぎない。 現在、市場はこのサイクルの中で追加の金利引き下げを1回だけ予想している。ゴールドマン・サックスは予想を修正し、金利引き下げの時期を7月から9月に変更した。 この情報はブルームバーグの内部情報に基づいている。ECBの決定は、欧州地域の経済予測や市場の動態に影響を与えることがある。 この短い更新は、ECBの今後の決定に対する期待の変化を伝えている。市場参加者は、7月の金利維持の可能性をすでに織り込んでおり、金利引き下げに対してはごくわずかな確率が割り当てられている。現在の価格設定は、サイクルの残りの期間中における金利のもう一度の引き下げに対する自信を示しており、この見解はゴールドマン・サックスなどの機関にも共有されている。 実際には、9月より前に金利が引き下げられる可能性はほとんど消えた。形成されているナラティブは、さらなる証拠を待つことに満足している中央銀行を示唆している。実際、インフレや賃金の成長といった主要な指標が急激な変動を示さない限り、夏の間に方針変更が見られる可能性は低い。 私たちは、デリバティブの流れを観察しているが、予想のリタイミングによりユーロ商品全体で金利のボラティリティが一時的に低下した。多くの短期オプションのスキューがフラット化しており、7月の会議に対する保護または投機の市場需要は減少している。代わりに9月に向けたポジショニングが徐々に構築されており、日付の変化を反映し、さらに重要なのは、予想される政策結果の範囲が引き締まっていることを示している。 最近のセッションでは、金利曲線の前半でのリプライシングが見られた。引き続き金利が下がるとの初期の楽観論は薄れ、より慎重な見方に取って代わった。そのムードは、2年物と10年物のドイツ国債の曲線のフラット化や、8月のSTIR契約のオープンインタレストの減少にも反映されている。より急なサイクルを支持するトレーダーは後退しており、そのためユーロスワプションや条件付きスティープナーのボリュームが今週は若干減少した理由を説明している。 今月初めのラガルドのインフレについての慎重な発言は、この方向性の変化に重みを加えた。ユーロ圏の一部で成長が鈍化しているにもかかわらず、ヘッドラインインフレは目標を上回っており、市場が攻撃的な緩和姿勢から撤退する背景となっている。実質的な下振れのAITサプライズがなければ、再考を促すことはないだろう。 この短期的なプレミアムを求める投資家にとって、機会が存在する。市場は夏を通じて無頓着な方向に傾いており、7月のエクスポージャーには限られたテールリスクが見込まれている。もしインフレがいずれの方向にサプライズを示せば、この状況は持続しない。特に8月の期間中に流動性が薄くなっているため、すでに基本的なガンマトレードは日中の動きにより広がっており、ボラティリティが上昇すればディーラーはすぐに後退する準備ができていることを示唆している。 現在、私たちは9月のECB日付戦略に最も近づいている。リプライシングは秩序正しいものである。しかし、一つの金利引き下げに期待が集中しているため、エラーの余地が非常に少ない。このため、確信のある取引はより二項的なシナリオを考慮する必要があり、魅力を保つ必要がある。これにより、カレンダースプレッドを含むアウトライトのポジショニングが、単なる保護的ヘッジ以上になる可能性がある。特に9月-12月のサイクルウィンドウに関して、これによりより重要な重みを割り当てる根拠がある。 資産クラス間の相関が変化し始めていることにも注意が必要である。米国のインフレデータがユーロ円やEURUSDのボラティリティに同時に影響を与えるため、世界的なリスク要因とユーロの価格形成の間にフィードバックループが形成されている。これは構造的な取引に影響を与える。簡単に言えば、ここでの金利決定はもはや完全に国内の要因によって駆動されていない。これはトレーダーがドルの動きやより広範なリスクセンチメントからの影響を調整せざるを得ないため、ECBの結果へのポジショニングをさらに難しくしている。 市場の表面は今、比較的穏やかに見えるかもしれないが、感度は夏の静けさを超えて秋の会議に向けて進む際に迅速に戻るだろう。このような状況では、アウトライトの方向性エクスポージャーよりも非対称な支払いを持つオプションが、より良いリスク効率を提供する傾向がある。

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