4月9日に相互関税が停止されて以来、市場は世界経済の改善を見越して調整を行い、減速懸念を無視している。さまざまなソフトデータ指標もこのポジティブなトレンドを示している。 引き続き、全体的な世界的成長と安定したデフレが期待されている。中央銀行も同様に、これらの結果を支えるために緩和政策に焦点を当てている。

著名なリスク

しかし、貿易紛争やインフレの再発という著名なリスクが存在する。市場は過去の急激な緩和のパターンから、貿易戦争のリスクをしばしば無視することがある。 90日間の関税停止の終了が近づく中、結果は不確実だが、市場は懸念を軽視しているようである。しかし、わずかな貿易紛争でも成長予測や市場に影響を与える可能性がある。 インフレは、貿易問題よりも高い可能性を持つ別のリスクである。緩和サイクル、減税、規制緩和によって促進される今後の強い経済活動は、インフレを引き上げる可能性がある。インフレは遅行指標ではあるが、最近のデータ、特に米国のPMIは成長を示唆している。 長期利回りの上昇は、強い成長とインフレリスクに起因し、注目を集めている。10年物米国債利回りは4.45%で、政策金利は4.25-4.50%の間に位置している。

インフレリスク

インフレリスクが持続すれば、長期利回りは上昇し、さまざまな市場や将来の金利期待に影響を与える可能性がある。 関税の一時停止が広範なリスク感情の重荷を軽減したことはすでに見られている。発表後、市場はグローバル需要の見通しを迅速に再評価し、広範な経済停滞への以前の懸念を無視した。この変化は、特にサービス業や製造業のセンチメントにおいて調査や先行指標に反映されている。このトレンドは今のところ継続しており、成長がインフレ圧力を再燃させずに続くという考えが堅固に織り込まれている。 金融当局は、より緩和的な姿勢で対応している。私たちの視点では、それが資本をリスク資産にローテーションさせ、最近の株式の上昇を支え、信用スプレッドを圧縮している。これらの動きを支える信念は、中央銀行が今後数ヶ月のうちに停止や緩和に安心しているというものである。債券市場もその見解を広く支持しているが、ためらいがないわけではない。 過去の行動に重く依存する傾向がある。過去の貿易紛争は、典型的に急激な火花と同様に急激な解決を示すパターンを示している。その記憶は、ハードな措置が再導入されるまで、市場が強く反応する必要はないという感覚をもたらしている。しかし、その戦略は、姿勢のわずかな変化でも感情を傷つけ、投資フローを妨げる可能性があることを過小評価するリスクがある。特に、現在の価格設定が将来の確実性に大きく依存していることを考えると、特に重要である。 グールスビーはこの点を非常に効率的に指摘した。最近の活動データは、特に消費主導の経済において勢いを増す兆候を示している。これは、金融政策が後付けであまりにも緩いと見なされる場合、すぐにインフレ圧力を生む可能性がある。インフレが遅れても、PMIの入力や賃金の成長といった先行指標は、一部のセクターで価格決定力が戻っていることを示している。トレーダーにとって、それは非常に重要である。 このように、固定収入市場はすでに反応し始めている。長期利回りの動きはもはや単なる金利期待の問題ではなく、インフレリスクプレミアムのシフトを体現している。10年物利回りが4.20%から4.45%に上昇するのは中立ではない。これは、長期的な実質金利の再評価を反映しており、これは直接的にデュレーションの感度に影響を与え、コンベクシティー中立のポジショニングを損なう。 パウエルは最近の発言で、インフレ面でのさらなるサプライズが緩和サイクルを遅延させる可能性があるとほのめかした。それはターミナルレートのタイムラインにさらなるボラティリティの源を注入する。私たちは、その波及効果が株式のボラティリティ曲線や資産間の相関構造に影響を与えているのを見る。より厳格なヘッジなしでは、ショートボラティリティポジションを維持したりキャリートレードの見解を表現することは、よりコストがかかるようになる。 このような状況を考えると、金利フォワードやボラティリティ市場での現在の価格設定は非対称的に楽観的であるように見える。ほとんどの指標は、政策の逆転を避ける結果を向いており、尾部リスクを過小評価している。ターゲットを超えてインフレが続くことだけでなく、それがより大きな経済における制約された財政余地とどのように相互作用するかが重要である。議会は、インフレが戻った場合に大規模な刺激策を再度行う可能性は低く、中央銀行が単独で行動せざるを得ない状況になる。 信用市場にも注意を払う必要がある。もし長期金利がここからさらに上昇する場合、それはレバレッジのかかったセクター全体で資金コストに圧力をかける。マクロデータが堅いインフレを確認し始めれば、高利回りスプレッドの圧縮が急激に逆転する可能性がある。それは、中央銀行が短期金利を調整する必要なしに金融条件を引き締めることになる。 短期の対角線へのローテーションとステープナーへの露出を減らすことは、カーブに関連するボラティリティを制限できる可能性がある。ブレークイーブンや特定のスワップ構造におけるポジショニングは、夏にインフレが高く印刷された場合の非対称的な利益を可能にする。これはすぐに起こるものではないかもしれないが、活動が加速し続けるならば、そのリスクはより存在する。 次のPMI報告とインフレ印刷における明確さが、この取引が解消されるかどうかを決定する。デリバティブやスプレッドポジションに積極的な取引者にとって、たとえ中程度のサプライズに対しても迅速に反応する可能性が高く、現在のポジショニングは特に防御的ではない。 私たちは、ボラティリティ市場―特に金利やFX―が、成長サイクル中の金融政策期待の小さな動きに対する相対的な鈍感さを受けて、株式指数よりも急激に反応すると予想している。厳密な監視が重要であり、インフレに関連した金融商品に合わせてエクスポージャーを再調整することが、より良い短期的な保護を提供するかもしれない。

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