米国は数十年にわたり、世界的な債券需要とドルへの信頼に支えられ、自信を持って借金を続けてきた。しかし、その信頼は揺らぎ始めている。債務が36兆ドルを超え、利払いが急速に膨らむ中、借入コストはもはや背景に隠れているどころか、表舞台の中心となり、市場も注目している。

米国政府は現在、債務に対して平均3.289%の金利を支払っています。これは短期国債、中期国債、長期国債の比率を反映した数字です。これだけでは破滅的な数字には聞こえないかもしれませんが、状況によって状況は一変します。国家債務は36兆1800億ドルに達し、GDPは29兆1800億ドル前後で推移しています。金利が1%上昇するごとに、債務返済コストは年間3618億ドル増加します。

利払いはもはや些細な項目ではなく、国防やメディケアといった主要プログラムと競合し始めています。2024年度には、利払いコストは既にGDPの3.0%に達し、1991年に記録された近代ピークの3.2%に近づいています。議会予算局（CBO）は、現行法の下では、利払いコストが2035年までに4.1%に上昇すると予測しています。平均金利が2054年までに5.8%に上昇した場合、債務対GDP比は2​​17%に急上昇する可能性があります。これはCBOのベースラインシナリオを50%ポイント上回る水準です。

これは単なる理論上の話ではありません。10年国債利回りが6%を上回った場合、年間の利払い額は2.1兆ドル、つまりGDPの約7%に達する可能性があります。多くのエコノミストは、利払い額が5%を超えると危険信号だと同意しています。その時点で、利払い費用が他の支出を圧迫し始め、政府は利払い費を賄うためだけに借金をせざるを得なくなる可能性があります。これは債務スパイラルの典型的な兆候です。

過去からの爆発

過去を振り返ることで、リスクの捉え方が明確になります。1980年代、FRBはインフレ対策として積極的に金利を引き上げ、10年債利回りは10%を超えました。しかし当時は債務水準がGDPの30%と低かったため、影響は抑えられました。1990年代には債務がGDPの50%にまで上昇し、金利コストが政治指導者に行動を促しました。その後、予算案が成立し、少なくとも一時的には規律が回復しました。

2010年から2021年にかけて、記録的な低金利は安全という幻想を与えました。米国は明らかな痛みを感じることなく、より多くの借金をすることができました。しかし、その幻想は今や薄れつつあります。FRBが金融引き締めを進めるにつれ、米国の債務の真のコストが明らかになり、圧力は急速に高まっています。

国内的には、米国にはまだ選択肢がある。米国債の約70%は、連邦準備制度理事会（FRB）を含む米国の投資家によって保有されている。これはある程度の安定性をもたらすが、トレードオフがないわけではない。国内の買い手に過度に依存すると、民間投資が圧迫されるリスクがある。FRBが国債購入に踏み切れば、インフレが再燃し、ドル安につながるリスクがある。この戦略はCOVID-19の流行時には有効だったが、過度に活用すれば信頼性を損なう可能性がある。

では、利回りが上昇し続けたらどうなるでしょうか？10年債が5.5%を超えると、財政政策への圧力は現実のものとなります。スコット・ベセント氏のような声を掲げる将来のトランプ政権は、支出凍結、税制改革、さらには債務再編に踏み切る可能性があります。満期を長期化させて金利を固定することも一つのアイデアです。関税や資本還流を利用して歳入を確保することも一つの方法です。しかし、これらの解決策にはリスクが伴い、市場の信頼に大きく依存しています。

ベセント氏は、力強いGDP成長が税収増加によって救済策となり得ると主張している。これは理論上は正しいが、金利が高止まりしたりインフレが続く限り、成長だけでは問題は解決しない。市場は単なる希望ではなく、真の改革を求めるだろう。

ここからどこへ向かうのか?

これらすべてが市場に直接波及します。利回りの上昇は、将来の利益に対する割引率を高めることで、株式の魅力を低下させます。金利コストがGDPの5%を超えると、リスク資産はより深刻な下落に直面する可能性があります。特に安価な資本に依存する成長セクターでは、株式のバリュエーションは、この新しい金利体系に適応する必要があります。

米ドルにとって、これは綱渡りだ。利回り上昇は短期的には資本を呼び込む可能性があるが、債務が持続不可能に見えるようになれば、その流れは逆転する可能性がある。ドル安は輸入価格の上昇とインフレ率の上昇を招くが、これはまさにFRBが避けたい事態だ。

メッセージは明確だ。米国は依然として債務返済能力があるが、影響を及ぼさずにそうできる余地は縮小している。財政責任はもはや長期的な議論ではなく、短期的な市場を動かす要因となっている。そして、今週後半にコアインフレ率とGDPの速報値が発表される予定であり、市場はすでにこの理論を試すべく列をなしている。

今週の主な動き

債務増加によるマクロ経済的圧力が長期的なセンチメントを圧迫しているにもかかわらず、先週の値動きは、主要資産全体にわたる統合、ブレイクアウト、そして慎重な勢いを物語っています。

米ドル指数（USDX）は、過去に抵抗線として機能した監視供給ゾーンである100.15付近からの反落を続けた。価格は98.30のサポートレベルに向けて下落した。ドルは利回りの魅力と構造的な疑念の間で板挟みとなっているため、98.30を試す展開が決定打となる可能性がある。サポートを維持できれば、ドルはテクニカルな反発を見せる可能性がある。もし破れば、特に債券利回りの低下やインフレ率の予想外の下振れなど、より深刻な調整局面への道が開かれるだろう。

EUR/USDは、前営業日に形成した重要なサポートエリアである1.1240から、力強く上昇しました。トレーダーは今後、1.1470レベルに注目するでしょう。このペアの勢いは依然として慎重ながらも強気で、ドル安期待に支えられた構造的な強さが見られます。しかし、更なる上昇には、木曜日の米国GDPと金曜日のコアPCE発表の結果が裏付ける必要があるかもしれません。より弱い数値はブレイクアウト構造を強化する可能性があり、一方、上昇局面で予想外の結果が出れば、ボラティリティが高まる可能性があります。

GBP/USDは今週、強気相場の推移を維持しました。価格が上昇するにつれ、1.3595と1.3670の潜在的なレジスタンスゾーンに注目が集まります。GBP/USDは金利ガイダンスに敏感なため、金曜日に予定されているイングランド銀行（BOE）のベイリー総裁の講演はテクニカルな反応を引き起こす可能性があります。トレーダーは、これらの水準付近で弱気反転の兆候がないか、特にドルが一時的なサポートに直面するか、英国のインフレに関する発言のトーンが変化するかに注視することをお勧めします。

USD/JPYは依然として値固め局面にあります。まだ衝動的な動きは見られませんが、143.30と143.80のレジスタンスレベルに近づいています。これらのゾーンは判断ポイントとなるでしょう。これらのゾーンにゆっくりと接近し、その後に弱気なエングルフィングやイブニングスターパターンが出現した場合は、ショートポジションのサインとなる可能性があります。しかし、レジスタンスへの移動が衝動的で、米国利回りの上昇を背景としている場合、売り手は忍耐強く待つ方が良いでしょう。

USD/CHFは下落傾向にありますが、0.8330のサポートレベルをわずかに下回りました。上昇に反転する中で、0.8255と0.8280がレジスタンスとなることが予想されます。価格が失速した場合、これらのレベルは弱気相場継続のきっかけとなる可能性があります。しかし、これらのレベルへのインパルスがエントリーの質を決定づけるでしょう。価格が急上昇した場合、フェードアウトのセットアップは優位性を失う可能性があります。

AUD/USDは現在、月間高値付近で推移しています。このペアは、コモディティ需要の増加と米ドルの全般的な軟化に支えられています。市場がこれらの高値で保ち合いを行えば、0.6460ゾーンが新たな強気相場形成の重要な鍵となります。強気派は、このゾーンへのコントロールされた引き戻しと、その後の確証を得てから再び動き出すことを期待するでしょう。

NZD/USDはレンジを上抜けました。もし値固めの動きが止まれば、0.5950が強気な値動きの注目すべき水準となるでしょう。ニュージーランド準備銀行（NZR）による政策金利決定は、週半ばにボラティリティを高める可能性があります。トレーダーは発表を前に、特にNZD/USDが値固めの動きをせずにレジスタンスラインまで積極的に上昇した場合は、慎重になる必要があります。

USD/CADは1.3920のレジスタンスゾーンをわずかに下回りました。今後、このペアが上昇に転じた場合、1.3810が弱気相場の好機となる可能性が高いでしょう。カナダドルは依然として原油価格の動向に敏感であるため、原油価格の動向がこのペアの方向性にさらなる影響を与える可能性があります。

コモディティ市場では、原油（USOil）が60.20ゾーンから衝動的に上昇しました。現在の構造は、価格が64.534レベルを上抜ければ、更なる上昇が可能であることを示唆しています。明確な衝動的なブレイクアウトはトレンドを強化させるでしょう。しかし、現段階で保ち合いの兆候が見られれば、力強さよりもむしろ疲弊を示唆している可能性があります。価格がレジスタンスラインを下回って失速し始めれば、より深刻な反落の可能性が高まります。

金は今週、これまで監視してきた3220ドル水準を無視して上昇しました。現在、トレーダーは3400ドルのレジスタンスゾーンに注目しています。価格がこの水準に達して反落すれば、3305ドル付近が強気派にとって新たな足掛かりとなる可能性があります。この水準を再び試すには、特に金曜日のインフレ指標を受けて、明確な強気相場を示す必要があります。

S&P 500は回復を続け、5740ゾーンから上昇しています。価格が再び下落した場合、5690が新たな強気相場形成の鍵となるでしょう。もし上昇が続けば、次の目標は6100となる可能性があります。しかしながら、国債利回りの上昇と政策金利の変動により、上昇を維持するのは困難になる可能性があります。トレーダーは状況に適応し続ける必要があります。

最後に、ビットコインは高値圏を維持しています。価格がさらに上昇した場合、113,500と123,000のゾーンが抵抗線として重要になります。機関投資家の需要とリスクオン志向は依然として作用していますが、暗号資産市場の過熱ぶりを考えると、確証がないまま高値更新を狙うのはリスクが高いかもしれません。

今週は更なる明確化が見られるでしょう。米国のGDPとインフレ率のデータ、そしてRBNZとBOEの両中央銀行からの発表は、新たなボラティリティを誘発する可能性があります。大半の資産のストラクチャーは技術的には健全な状態を維持していますが、マクロ的な逆風は依然として活発です。トレーダーは、統合ゾーンを慎重に扱い、主要エリアで明確な価格変動が試されるまでは、方向性の確信を抱かないようにするのが賢明でしょう。

今週の主要イベント

5月28日（水）は、今週最初の本格的なイベントとなる。ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は、政策金利を3.50%から3.25%に引き下げると予想されている。NZD/USDが週初めの高値0.60238をまだ突破していない限り、この発表はリトレースメントを引き起こす可能性がある。しかし、このブレイクアウトが確認されれば、RBNZのハト派的な姿勢が次の下落局面を加速させる可能性がある。いずれにせよ、トレーダーは明確な反応を注意深く見極めてから、参入に踏み切ろうとしている。

5月29日（木）は、米国のGDP速報値に注目が集まります。市場予想では前四半期と同じ-0.3%とされています。市場にとってサプライズとなることはないでしょうが、特に消費者支出と企業投資といった内外のデータが、金曜日のインフレ率発表の基調を決定づける可能性があります。トレーダーは慎重な姿勢を維持し、価格が数値を消化してから、大きな方向性を示す投資を行う可能性が高いでしょう。

5月30日（金）は重要な日です。イングランド銀行総裁アンドリュー・ベイリー氏が早朝に講演を行います。GBP/USDは1.3595～1.3670付近のレジスタンスラインを試す状況で、ベイリー氏の発言内容がブレイクアウトの成否を左右する可能性があります。タカ派寄りの発言であればポンドは上昇する可能性があり、ハト派寄りや慎重な発言であればレンジ内に押し下げられる可能性があります。

その後、米国コアPCE価格指数が発表されます。予想は0.00%から0.10%に上昇しており、この数値はインフレの硬直性に対する懸念を再燃させる可能性があります。この数値が予想を上回った場合、米国債利回りは再び上昇し、それに伴ってドルも上昇する可能性があります。株式、特に成長株は週末にかけて上昇を維持するのに苦労する可能性があります。

最後に、中国の製造業PMIは取引終盤に低下し、予想は49.5と前回の49.0をわずかに上回りました。50.0の拡大ラインを依然として下回っているため、この指標が期待を下回った場合、センチメントに重しとなる可能性があります。AUDとNZDに注目しているトレーダーは、中国の需要減速の兆候に特に注意を払う必要があります。

今週はゆっくりと始まり、プレッシャーの中で終わるでしょう。トレーダーにとっては忍耐が鍵となるでしょう。最高のチャンスは、データ発表の多い金曜日の混乱が収まった後、遅くに訪れるかもしれません。

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