アメリカと日本が既存の通貨政策を再確認し、為替レベルについて議論しなかった後、USD/JPYは一時的に上昇しましたが、その後は下落しました。一方、日本の国債利回りは長期のカーブで上昇しています。 日銀の理事の一人は利回りの最近の変動を認識しましたが、異常だとは考えないと述べました。日銀は日本国債の購入を四半期ごとに約4,000億円減少させる方針で、評価は2025年6月に設定されています。 経済データによると、日本の民間セクターは5月に縮小に転じました。コンポジットPMIは49.8に低下し、サービスPMIは50.8に落ち込み、一方製造業PMIはわずかに上昇して49.0となりました。 民間セクターの活動が減少しているにもかかわらず、スワップ市場は日銀の金利を50ベーシスポイント引き上げて1.00%になるとの見通しを持っています。公式なポジションや推奨は提供されておらず、個々人は投資判断を下す前に十分なリサーチを行うべきです。 最近の動向から明らかなのは、日本の政策立案者はわずかな調整を示しているものの、口頭介入だけでは大規模な為替市場の動きを引き起こす意向はないということです。東京とワシントンからの共同声明に従い、為替レートレベルについての言及が避けられたため、USD/JPYは一時的に上昇しましたが、その上昇は短命で、声明に直接的な措置が伴っていないことが明らかになるとすぐに消えました。これは、マクロフレームワークへのコミットメントを再確認する発言がなされながらも、新たなレバーが引かれることなく行われるという熟知したパターンを示唆しています。 債券市場は既に期待を調整しています。特に長期の利回りはじわじわと上昇しています。これは日銀が独立して国債市場への支援を減らしつつあるのにもかかわらず起きており、日銀の決定は約4,000億円の国債購入の減少を四半期ごとに行うというもので、来年中旬までには全体的な見直しが行われる見通しです。市場機能を再調整するための漸進的な努力と見受けられます。私たちは、これが政策の調整のタイミングに関してより重要だと考えています。 日銀の一理事は国内の利回り上昇を認めましたが、歴史的な基準と比較して際立っているわけではないと強調しました。これが注目に値します。裏を読むと、日銀は市場の機能不全や逃げ売りに対する懸念を事前に封じようとしているように聞こえます。 全体的な経済が軟化していることがこの状況を複雑にしています。5月のPMIデータは、日本の民間セクターの活動が50.0の閾値を下回ったことを示しており、これは拡大と収縮の違いを示すラインです。サービスセクターは50.8でかろうじて水面上に留まっており、製造業は49.0と水面下に留まっています。このコンポジットPMIの収縮は、消費と生産活動がさらなる弱化を見せる可能性を示唆しています。この背景が日銀のより積極的な引き締めを急ぐ余地を制限していることを考慮する必要があります。 とはいえ、スワップトレーダーは期待を高めています。市場は現在、日銀が2年以内に政策金利を0.50%から1.00%に引き上げる見込みがあると考えています。これは、差し迫った行動を示すものではなく、データの軟化の背景を超えて、長期的な利回り圧力と政策の正常化に基づいた見解にトレーダーが寄っていることを示しています。つまり、彼らは成長が鈍化することが引き締めを停止させるとは考えていないのです。 私たちの視点から見ると、これらの条件は機会のポケットを生み出しますが、慎重にタイミングを図ったエクスポージャーに限ります。特に金利デリバティブにおいては、前方カーブが政策体制のゆっくりとしたが着実な変化を織り込んでいることが観察されています。これが示唆するのは、近年の金利の動きは劇的ではないが、中期から長期の金利上昇に向けて選択的にポジショニングすることに価値があるかもしれないということです。 日銀の7月会合での管理方法を注視することが重要です。特に債券購入調整の規模やトーンについての洞察が得られるでしょう。また、インフレ動向や賃金圧力に関するシグナルにも注意を払うべきで、これが次の上昇がいつ起こるかの最も明確なガイドとなるでしょう。

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