中国の製油所は、最近の低油価を主に在庫を強化するために利用しているようでした。4月には原油の輸入が高水準を維持していましたが、処理量は5800万トン、日量1410万バレルで、3月よりも低く、昨年の同時期に比べて1.4%減少していました。
製油所の稼働率はSublime Chinaによると、2022年以来最低の74%未満に低下しました。国内の原油生産は昨年を1.5%上回っているにもかかわらず、4月の原油在庫はほぼ日量200万バレル増加しました。
精製製品のネット輸出を調整すると、4月の中国の見かけ上の石油需要は前年同期比5.5%減でした。これは、世界第2位の石油消費市場における継続的な懸念を示しています。
中国の製油所が明確な戦略的転換を行い、国際価格の下落を利用して在庫を積み上げることに注力しているようでした。このような行動はしばしば即時の消費ニーズではなく、慎重さや予測によって推進される保守的なアプローチを反映しています。数値は、輸入量が高水準にとどまっている一方で、処理活動が実際には低迷していることを示しており、供給の流入と国内での実際の消費との間の乖離を強調しています。
稼働率が2022年以来の低水準にまで低下し、在庫が日量200万バレル近く増加していることは、保管が高需要への架け橋というよりはバッファとして利用されていることを示唆しています。さらに、国内の原油生産が1.5%増加しているにもかかわらず精製出力が落ちたことは、供給チェーンの問題ではなく、下流の需要が弱いことを指し示しています。
需要指標を注視している私たちにとって、精製製品の輸出を調整した4月の見かけ上の石油消費データは前年同期比で5.5%減少しており、更なる疑問を引き起こします。この減少は単なる一時的な柔らかさ以上のものを示しており、特に今後数週間のマクロやオプションポジションを見る際には方向性のバイアスをもたらします。
Sublime ChinaのLiは、少なくとも現時点では稼働率の傾向が構造的に低下していることを明確にしました。これを既に弱い国内成長予測や産業生産の不確実性と照らし合わせると、アジア最大の製油所全体での運用決定がもはや単に反応的なものではなく、先手を打ったものであると推測するのは合理的でした。
このことが物理市場のダイナミクスにどのように影響を及ぼすかも考慮する必要があります。在庫に多くの石油が蓄積されることは、スポット購入圧力の減少を意味し、これが短期的な価格差に影響を与えたり、バックウィデーションを緩和する可能性があります。特にカレンダー・スプレッドやタイム・スプレッドにおいては、フラットニングリスクがより重要になります。
ポジショニングの観点からは、特にガソイルやガソリンの精製製品マージンを追跡することが関連してきます。スループットの減少は需要がさらなる停滞を示す場合、最終的には輸出を制約する可能性があり、製品がオフショア市場に流れ込む量を制限することになります。このシナリオは、国内消費が抑制され、在庫の増加が止まる場合に限り、四半期の後半にマージンを固める可能性があります。
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by VT Markets
May 20, 2025
