連邦準備制度理事会のアドリアナ・クグラー総裁は、貿易政策の変化により経済の強さを評価することが難しいと述べました。これらの変化は、家庭やビジネスによる輸入品の購入増加をもたらしました。 現在の環境は、依然として価格が上昇し、成長が鈍化する可能性を示しています。経済の安定性は、安定した労働市場の状況と、進行中のディスインフレにより支えられています。 連邦準備制度は、連邦公開市場委員会（FOMC）を通じて年間8回の政策会議を開催しています。これらの会議では経済状況が評価され、準備銀行の総裁を含む12名のメンバーが出席します。 量的緩和（QE）は、金融危機の際に信用供給を増加させるために使用され、一般的に米ドルを弱めます。対照的に、量的引き締め（QT）は、債券購入を停止し、満期の債券の元本を再投資しないことにより、ドルを強化します。 クグラーが米国経済の現在の強さを評価することの難しさを指摘する際、彼女は増大する不均衡に言及しています。その問題の背後には、家庭やビジネスの行動—何を購入し、どこから調達するのか—を変えるグローバルな貿易流の変化があります。輸入品の需要が増えると、GDPからの引き算となる傾向があり、活動が依然として活気づいているように感じられてもそうなります。これは経済データのあらゆる簡単な読み取りを複雑にします。これらの変化を見守る私たちにとっての課題は、単に成長のヘッドラインを追跡することではなく、それを何が促進しているのか、そしてそれが価格に何を意味するのかを問うことです。 現在見られているパターンを考えると、価格が上昇しているが、前月と同じペースの拡張が見られないことが特に重要です。意外にも安定している雇用統計は、連邦準備制度に待つ余裕を与えています。ディスインフレが進展に苦戦する時間が長くなるほど、賃金圧力や原材料コストがどの程度高まるかに疑問が生じます。 意思決定の構造は明確です。年間8回の予定された会議があり、12名の主要投票メンバーは最新のデータを広範に考慮しています。現在の課題は、政策を誤ってタイミングをずらすことではなく、制限的な姿勢をどれだけ長く維持すべきかを測ることです。 金融政策の観点から見ると、状況は変わっています。過去の金融崩壊などのストレス期間中、量的緩和（QE）は資金をシステムに押し込む手助けをしました。国債や住宅ローン債権が大量に購入され、流動性が増加し、米ドルの魅力が国際的に低下しました。これは資産価格を一時的に押し上げる短期的な効果を持っていました。今はその反対のフェーズにいます。 量的引き締め（QT）、その支援の後退は、連邦準備制度が証券の満期を迎えさせ、それらを再投資しないことです。これは、流通している現金を減少させ、自然に通貨を強化します。利回りを上げ、外国資本がより良いリターンを求めて戻ってくることを強制します。これは、商品や多国籍の借入コストの分野での波及効果を生じさせ、エクスポージャーを管理する者は常に再評価する必要があります。 インフレが過去数ヶ月で和らいだからといって、利下げが近いと仮定するには十分ではありません。現在私たちが直面しているのは、連邦準備制度が慎重に見え、減速が持続することに関する明確な証拠を待っている政策環境です。それを考慮すると、短期先物の最近の動きは先行しすぎているかもしれません。追加の連邦準備制度のメンバーがクグラーの近い不確実性に対して共鳴すれば、さらなる価格設定の余地があるでしょう。 要点を何に引き出せるか？雇用数を注視するだけでなく、連邦準備制度のバランスシートからの債券再投資の数値にも注目すべきです。再投資がより大規模に停止すると、市場は特に為替や金利の分野で迅速に反応する傾向があります。米国財務省の入札も、過去のサイクルよりも直接的な役割を果たすかもしれません。債券需要が変化し、クーポン水準がリセットされると、長期債は満期にわたって予測可能に振る舞わないかもしれません。 フォワードガイダンスには解釈の余地が残されています。それは、今後数週間で警告なしに調整が行われる可能性がある設定です。私たちはリアルタイムデータに密接に留まり、高頻度の指標—例えば、輸送量、コアサービスのインフレ、一時的な雇用—に頼るべきです。 単一の印刷物が政策を決定することはありません。継続的な変化の連続です。特に金利トレーダーは柔軟であるべきで、特にフォワードスワップ全体のプレミアムが連邦準備制度の貿易と輸入消費パターンに関連する物流への懸念を依然として過小評価しているためです。

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