経営者たちは現在、複雑な環境を航行しており、一時的な90日間の関税停止が不確実性を生み出しています。多くは国際的なサプライチェーンの管理、在庫の蓄積、そして規則の変化に対応するための調整に注力しています。 競合他社を上回る機会は存在しますが、一時的な措置が長期的なデフレにつながることはなく、むしろ価格の混乱を引き起こす可能性があります。企業は契約に関税条項を盛り込み、商品を保管しており、中国からの輸入品に30％の関税を支払うか、より良い取引を期待して待つかを議論しています。 リスク資産と米ドルへの潜在的な後押しは、共和党が提案した税法改正パッケージの影響があります。これらの減税はメディケイドの削減や赤字の拡大を伴う可能性があります。米国の赤字はGDPの7％であり、これは将来の財政的な引き締めを必要とします。 合衆国議会の税務委員会は、税法改正のコストを今後10年間で4.9兆ドルと推定しています。この発展に市場は最初は前向きに反応するかもしれませんが、結局は赤字に対処するための財政的な緊縮につながります。 短期的な貿易措置の緩和、すなわち90日間の関税停止は、明確さよりも戦術的な混乱をもたらしています。一部は調達を加速させていますが、他は市場に注文を分散させて混乱を最小限に抑えています。在庫管理のこれらの変化にはコストが伴い、政策の揺れに対するヘッジは、特に先物やオプション市場において、価格設定に歪みをもたらす可能性があります。先物契約における価格シグナルは、需要を反映するのではなく、防御的なポジショニングを示している場合があります。 関税の期限前に商品の保管は、一時的に卸売量を支えるかもしれませんが、いくつかの供給指標に対する孤立した回復から誤った自信を持つ人もいます。それにしても、これが長期的な価格の安定性をもたらす証拠はありません。実際、政策主導による原材料コストの急激な変動は、主要な商品および製造関連の指数における暗示的なボラティリティを引き伸ばし始めています。先送りされた輸入品が使い果たされると、在庫の反応的な性質は、特に供給制約が財政的な再調整と一致する場所で、突然の不均衡のリスクを高めます。 国内政策に目を向けると、提案された減税は、特に家計の流動性が広がり、財政的な引き戻しが遅れることに期待して、利率に敏感な資産に対して温かい効果をもたらします。しかし、米国の赤字がすでにGDPの7％に達しているため、債券市場からの最終的な反応は無視できません。法案の予想コストが約5兆ドルに達することは、成長インセンティブとインフレ管理の間により鋭い緊張を伴うことを意味します。短期の財務省券の利回りはすでに早期の再価格設定の兆候を示しており、連邦準備制度理事会が動かない場合、前方のリスクプレミアムが上昇する可能性が示唆されています。 この段階を構造的な成長の変化ではなく、一時的な財政的衝動と見るべきです。将来の収益やキャッシュフローを割り引く際には（利率の感度や株式の倍数を通じて）、来年以降の予算引き締めが与える可能性のある抑制効果を考慮する必要があります。赤字抑制が消費者需要の緩和と平行して始まる場合、資産価格のボラティリティが上昇する可能性があり、特に自由裁量支出パターンに密接に結びついた循環的セクターにおいて顕著です。 デリバティブ市場、特に米ドルを含む通貨ペアでは、このマクロインプットの階層化が反映され始めています。今のところ、ドルの強さは広範な確信に基づくものではなく、財政的拡張と最終的な引き締めとのタイミングの不一致に根ざしています。これにより、利回り曲線が急速にフラットになる場合には潜在的な逆転が生じることがあります。オプションのスキューはここで有益であり、最近の活動は市場製造者が短期的なドルの強さに対してヘッジをしていることを示唆していますが、第2四半期への不確実性は低く評されています。 これは、期間に敏感な金融商品に対する方向性のエクスポージャーを再調整することが適切であることを意味します。我々のバイアスはトレンドフォローの戦略から移行し、特に利率の再急勾配や急勾配の巻き戻しに対して意見を表現できる場所で非対称なリスク構造に向かっています。タイトなコストのオーバーレイを持つ傾斜のあるペイオフは、ヘッドラインテーマへのリニアなエクスポージャーよりも utilityを示しています。 私たちは構造的な再価格設定の段階にはありませんが、政策の順序、サプライチェーンの応答性、そして財政的なドラッグは不均衡のポケットを生み出すでしょう。これらは細かくアプローチする方が良いです。取引の決定は政策の緩和の見かけではなく、つなぎ措置が期限切れになりコスト側が優位に立ったときに生じるより機械的な制約に基づくべきです。

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