ゴールドマン・サックスは、中国の人民元の為替レートについての予測を修正しました。銀行は、USD/CNYが今後3ヶ月で7.20、6ヶ月で7.10、そして1年で7に達すると予想しています。 銀行は、中国の輸出が実質的な貿易加重ベースで通貨が過小評価されているため、引き続き堅調であると示唆しています。特にドルと比較すると、これらの過小評価された水準は、国内の人民元を強くする可能性があり、関税削減を相殺するでしょう。 この予測の更新は、先週の金曜日のゴールドマン・サックスのメモを引用したブルームバーグの記事で報じられました。 ゴールドマンがここで行ったのは、人民元が今後数ヶ月間ドルに対してどのように動くかに関する見通しを修正することです。現在の水準から徐々に強くなり、3ヶ月後には7.20、6ヶ月後には7.10、そして最終的に年内に7.00に落ち着くと予想しています。これは思考の大きな変化ではなく、最近の貿易動向や経済指標に基づく期待の微調整のようなものです。 彼らは、人民元が貿易加重指数の観点から見ると非常に安い水準で取引されていると信じているため、この見解を示しています。そのような測定は、人民元をドルだけでなく、中国の国際貿易で使用される他の通貨のバスケットと比較します。その観点からすると、通貨は依然として過小評価されているため、輸出の持続的な強さ、特に世界的な需要が維持されれば、人民元には上昇の余地があるでしょう。この関係は比較的機械的です：強い輸出は通貨の安定した需要を意味し、それが通貨を押し上げます。 短期のポジショニングについては、還元すべきことがあります。この見方が有効であれば、人民元関連のデリバティブ価格付けに明確なシグナルがあります。将来的に減価するという期待に基づいて構造されたものは、再価格設定の圧力を受けるかもしれません。例えば、もし通貨の上昇経路が想定よりも順調であれば、USD/CNYの暗示的なボラティリティは高くなりすぎる可能性があります。先物カレンダーのスプレッドで過度に悲観的な見方を内包している場合、これは解消し始めるかもしれません。 私たちの見解では、貿易加重のコメントは、圧力が必ずしも中国内部から来ているわけではなく、強いドルと弱い通貨同士から来ていることを示唆しています。もしドルが後退し始めれば、人民元のメカニクスは迅速に変わります。私たちは、介入のうわさが少なくなり、より自然な動きが一方向に出るのを見られるかもしれません。これにより、方向性のある取引だけでなく、人民元の安定性に依存するキャリーモデルやネガティブキャリー取引にも影響を与えるでしょう。 ヘッジ戦略の再調整も今後視野に入ってくるかもしれません。短期の減価の前提に基づくフォワードは、ゴールドマンが見ている勢いに対して整合性が欠けている可能性があります。これは保護を完全に放棄することを意味するわけではありませんが、特にノンデリバラブルフォワードに関して、エクスポージャーに対して新たな感度チェックを行うことを示唆します。 関税についても言及されましたが、ほとんど通過する形で触れられました。これは理解できます。外部からの関税による圧力が薄れる場合でも、通貨の内部的な強さが維持される可能性があるという点が重要なようです。その場合、中央銀行による政策の微調整はそれほど混乱をもたらさなくなり、為替レートは貿易需要と流れの不均衡をより反映するようになります。 短期金利の曲線がどのように反応するかを注視すべきです。人民元建ての資産に対する需要があり、準備金が引き続き保持されれば、フロントマンス契約がいくつかの狭まりを見せ始めるかもしれません。オプションのスキューにも目を向ける必要があります。トレーダーが上昇の緊急事態を少なく見積もり始めれば、7.30以上の保護に対する需要が低くなり、そのコールの価格が安くなるかもしれません。

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