カナダの雇用データが間もなく発表される。カナダ経済は減速の兆しを見せており、自信の低下と住宅価格の下落が伴っている。にもかかわらず、消費者の回復力は注目されており、発表された解雇は低水準に留まっている。 報告書は、3月の32.6Kの雇用喪失の後に2.5Kの新規雇用が発表されると予測されている。失業率は6.7%から6.8%にわずかに上昇すると期待されている。 カナダドルは、6月4日の会合での金利引き下げの可能性が46%という市場の予測を受けてリスクに直面している。 これは比較的明確である。カナダの経済は穏やかに冷却しているようであり、感情の悪化、住宅の手頃さの懸念、そして需要指標の減少が支持している。それでも、個人は今のところ耐えているようである。労働市場は、6ヶ月前ほど強くはないが、崩壊しているわけでもない。解雇はまだ急増しておらず、3月に見られた雇用の喪失はトレンドを反映していない可能性がある。むしろ、企業が鈍化したモメンタムの中でコストを調整している間の不安定な調整期間を示しているかもしれない。 自信が薄れる一方で家庭が支出を続ける場合、以前の金利引き上げからの遅れた影響がまだ波及していることを示唆することが多い。借入コストは依然として高水準にある。住宅ローンやクレジットは、金利が高い状態が長引くにつれて家庭に対しより重くのしかかる。限界はすぐには見えないが、時間の経過とともに亀裂は広がっていく。 今日のデータは、予想される2,500の雇用増加が予測を少し上回る場合には、大きな影響を与えることはないが、もしもマイナスのサプライズがあれば、短期金利の期待を再評価する契機になる可能性がある。市場はすでに来月の金利引き下げの可能性をほぼ五分五分と見ている。失業率がわずかに上昇するだけでは大きな影響はないが、前の月の下方修正やフルタイムポジションの悪化と組み合わさると、信念が高まる可能性がある。 バンクオブカナダのマックレムと彼の同僚たちは慎重である。ディスインフレの進展を認識しながらも、家庭の行動を注意深く見守っている。賃金圧力が持続する場合は、緩和が遅れる可能性がある。一方で、雇用がさらに停滞し、消費活動が第2四半期により明確に鈍化すれば、堅持する理由は少なくなる。これは疑念ではなく、タイミングの問題である。 私たちにとっては、月次のデータが個別に何を示すかよりも、数ヶ月にわたる流れをどうつないでいくかが重要である。今後数週間で市場が一方向により確実に傾く可能性がある。データが連続して一致する場合、金利予想は鋭く反応することが多い。 ポジショニングを見ると、市場は躊躇しているようである。カナダドルのクロスの暗示的ボラティリティはわずかに上昇しているが、大きくはない。短期の先物は緩和の可能性を反映しているが、ヘッジは急速に拡大していない。これは、トレーダーがまだ慎重に観察していることを示唆している。もし6月の会合で金利引き下げが実現すれば、依然として長期保持を見込んでいる部分が驚かされるかもしれない。 私たちは、2年物の利回りと10年物の利回りの変化に注目している。曲線の残存逆転は、成長の鈍化が迫っていることを反映しているが、政策の逆転に対する警戒も示している。もし雇用がさらに下回り、インフレがさらに緩和すれば、金融当局へのプレッシャーが高まることを無視できない。 債券市場の反応は秩序を保つべきである。スワップスプレッドは、短期的に金利引き下げがより正当化されるかどうかを示する。私たちは、トレーダーがオプションから信念に移行しているかどうかを判断するために、フロントエンドの金融商品における変化を追跡する。3ヶ月および6ヶ月の金利契約において持続的な低下が見られれば、期待が固まったことの確認になるかもしれない。

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