アメリカ合衆国財務長官スコット・ベッセントは、米中貿易に関する話し合いが今週末スイスで中立的な条件で始まることを確認しました。彼は、中国との話し合いは始まりに過ぎず、まだ進展していないことを述べ、将来の貿易協定の具体的な内容については明言を避けました。 財務長官は、アメリカの財務市場は4月の混乱の中でも効果的に機能しており、オークションでは財務証券に対する幅広い支持があったことを強調しました。彼は、中国が開発途上国の地位を超える必要があると述べ、アメリカが債務義務を確実に果たすことを保証しました。 ベッセントは、銀行の資本規制が過度に厳しく、無制限の借入れがアメリカをより繁栄させている可能性があることを認めました。彼は、市場がいつかアメリカを規律付けるかもしれないと警告し、それを防ぐために努力している一方で、強いドルの条件が信頼にとって重要であると主張しました。 市場の予測は、来年の債務対国内総生産（GDP）比率が減少する可能性を示唆しています。提示された情報は、市場投資に関する一般的なリスクを強調し、財務上の決定を行う前に個別の調査が重要であることを示しています。 ベッセントのワシントンでの発言から最も明らかになったのは、米中貿易関係が再設定の段階に入っていることですが、それは慎重に進められています。急いでいるわけではなく、両者はそれぞれの立場を保持しており、スイスでの話し合いは中立的な地で始まるものの、合意が近いという明確な兆候はありません。貿易協定の具体性の欠如は、短期的な期待を慎重に管理する必要があることを示唆しています。 我々の視点からは、彼の米国の債務の状況や広範なマクロ金融環境についての発言がより際立っています。4月のボラティリティにもかかわらず、財務市場の弾力性はポジティブであり、安定したオークションカバレッジを通じて確認されています。これは、金利が変動しても米国の国債に対する需要が維持されていることを示唆しています。この強さは、特に金利先物や長期債オプションのリスク構造を整える際に、我々に少し余裕を与えます。しかし、ベッセントの注意も無視できません：大規模な財政支出と緩い借入習慣は永遠には持続できません。市場が規律を強いることを決定する場合、債務への依存が逆効果をもたらす可能性を認識していることは軽視されるべきではありません。 我々は、銀行に対する資本拘束の緩和がボラティリティに何をもたらすかを注視しています。規制が過度に緩和されると、レバレッジをかけたポジションの蓄積が続き、資金市場の一部に脆弱性を再導入するかもしれません。それは短期的な金融商品やレポ金利に波及し、層状のデリバティブ取引を維持するための正確な手段です。そのため、フロントエンドのボラティリティに対してあまりにも傲慢にポジショニングすると、流動性が予期せず引き締まった場合に痛い目を見ることになりうるのです。 ドルの強さに対する強調に注意してください。ドルの信頼を維持することは愛国心を超え、世界的なヘッジ構造を形成します。ドルが高まると、ドル建ての負債が新興市場の企業や準備預金管理者に対して膨らみ、ポートフォリオが再バランスされます。財務先物、クロス通貨スワップ、FXリンクのパス依存契約はすべて、この微妙なテーマに基づいて価格設定されるため、ワシントンがドルを構造的に堅固に保つ政策をほのめかす場合、我々はそれを考慮します。 来年の債務対GDP比率の低下を指摘する市場のコンセンサスには、いくつかの精査が必要です。それは自動的には達成されません。名目成長が予想以上に速く鈍化する場合（例えば、金融引き締めや消費者需要の減退によって）、その比率は異なる動きをするでしょう。我々はその予測に対して独自の感度分析を行っています。前四半期のデスクモデルでは、四半期ごとのGDPが横ばいでも、発行がリファンドを超える場合、特に長期の償還においてその比率は上昇することになります。 また、暗に示されているが大声では伝えられていないのは、差別化されたボラティリティサーフェスの必要性です。後端のインプライドは依然としてテールリスクを織り込んでいますが、スキューにはいくつかの指針があります：片方向にのみ警戒が高まっているのです。あるデスクはこれを通貨の非正常状態や政策のサプライズに対する保護として解釈するかもしれません。 実務的な観点から：レバレッジポジションに対しては慎重を保つべきです。政策の慣性は予想以上に長く続く可能性があり、いったん崩れると急速に崩れる傾向があります。この静止状態を利用してヘッジを調整し、金利とクレジットのクロスガンマを評価し、一時的に誤って価格付けされたものを追いかけるのを避けるべきです。我々は2年物と10年物のスプレッドの曲率を注視し、適宜再調整しています。 最終的には、メッセージは明確で体系的です：システムは静穏に見えますが、行間に漂う警告は装飾のためではありません。

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