スイス国立銀行（SNB）の議長、マーチン・シュレーゲルは、負の金利を再導入する可能性が否定されていないと述べました。彼は、負の金利が一般的には好まれていないことを認めましたが、必要であればSNBがそれを実施する準備があることを強調しました。 シュレーゲルはまた、スイスのインフレの減少に対する期待について言及しました。これらの発言は、SNBが負の金利に向かう可能性があることを示唆しています。

中央銀行の戦略

シュレーゲルの発言は、慎重ながらも、SNBがインフレが近い将来に目標付近で収束しない場合にどのように対応するかについて明確なシグナルを提供しています。「実施する準備がある」というフレーズは、単なるポーズを超えており、投資家が将来の金利シナリオを負の地域を含めてモデル化し始めるための技術的および心理的な基盤を築いています。このような前方指針は慎重に言葉を選んでいますが、先物金利の価格設定やオプショナリティの歪みに実際の影響を与える傾向があります。 これが意味するのは、中央銀行が市場を突然驚かせる決定を下すことを望んでいないということであり、期待を通じて引き締めや緩和が行われることを好むということです。それに加え、スイスの政策立案者がフランに対するコントロールを維持するために柔軟性を示しているという強い議論があります。特に全球的なデフレ傾向が強まる場合には、スイスにおけるインフレは欧州の同業者と比べて比較的抑えられたままであり、先手を打つ準備があることは、高いコアリターンよりも安定性を重視していることを示しています。 このポジショニングを考慮すると、スイスの金利デリバティブにおけるゼロ下限周辺のオプショナリティの価格付けが増加することが予想されます。ユーロ・フランのクロスカレンシー・ベーシススプレッドは、下方保護のための軽微なプレミアムを反映し始めるかもしれません。このような動きが今後のセッションで観察されれば、ディーラーが急激な前端カットカーブに対するエクスポージャーを減らそうとしていることを示すと解釈される可能性があります。 負の金利を再び導入する話は、名目上でもすべての投資家には好意的に受け取られないでしょう。しかし、現在重要なのは、その政策が好まれるかどうかではなく、SNBの実行可能なツールキットの一部であるということです。それを考えると、CHFに関連する短期ボラティリティは慎重に見直されるべきで、シュレーゲルのコメントによって導入されたテールリスクを完全には反映していないかもしれません。

市場への潜在的影響

実際的には、CHF金利構造を管理している人々は、既存のフラッテナーを再評価する必要があるかもしれません。SNBの今後の会議およびECBからの外部金利の動向にリンクするイベントリスクの組み合わせは無視できません。また、中央銀行が政策の変化をインタビューやパネルディスカッションで浮上させる際は、公式な議事録よりも柔らかい形での前方指針であることが多いことも注目すべきです。これは、私たちのモデルにおいて適切に重み付けされるべきであることを意味します。 ポジショニングのシフトは最初は静かに起こるかもしれません。以前も見られたように、前方指針だけで再価格設定が引き起こされることがあります。金利曲線が調整され、インフレ期待が安定している限り、負の政策金利の復活はたとえわずかに議論される場合でも、下方の利回りサプライズに対するヘッジに注目が集まるべきです。 スイスの金融商品に関連するキャリートレードが依然として好ましい非対称性を提供しているかどうかを評価しないわけにはいきません。シュレーゲルが負の金利を「テーブルに載っている」と述べていることから、いくつかのFX関連の表現は防御的なポジショニングに傾く可能性があります。特に2年OISの違いに注目すべきです。 すべてを総合的に考えると、低金利感度の積極的再評価が賢明である可能性を示唆しています。即時の決定を期待しているわけではなく、現在の保護のコストと後の再価格設定の可能性が、早期にオプショナリティを購入する明確なインセンティブを作り出すからです。公式のトーンの微妙な変化でさえ、利率空間にゆっくりとしたがたゆまぬ方法で波及する傾向があります。

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