スイス国立銀行（SNB）は、最近のインフレ動向により再びマイナス金利に戻る必要があるかもしれません。ヘッドライン年間インフレ率は2021年3月以来初めてゼロに低下し、コア年間インフレ率も低下しています。家賃を除外すると、インフレ率はすでにマイナス圏に入っています。 スイスフランの強さは輸入インフレに対して下方圧力をかけており、これは18ヶ月間にわたってマイナスです。SNBはデフレへの回帰を防ぐために行動しなければならず、現在の政策金利は0.25%です。6月19日の次回会合では25ベーシスポイントの利下げが予想されますが、50ベーシスポイントの利下げも可能性として残っています。

複雑なグローバル金融の見通し

グローバルな金融の見通しは状況を複雑にし、安全資金がフランに流入することでドルの苦境が悪化しています。これにより、SNBは困難な立場に置かれており、これらの圧力を管理するためにマイナス金利に戻る可能性があります。介入努力ではこれらのダイナミクスを制御するには不十分であるかもしれません。SNBは行動を起こさざるを得ない状況に追い込まれており、そうしない場合はより深刻な結果を招く可能性があります。 私たちがここで見ているのは、迅速かつ慎重な行動を取るよう圧力を受けている中央銀行です。インフレは停滞しており、データから家賃を取り除くと、価格はすでに下落しています。これは懸念すべき兆候です。これは広範なデフレのスパイラルの初期段階を示している可能性があり、スイスの当局は強力な金融対応でこれに取り組んできた歴史があります。価格がこれほど低くなったのは前回のことであり、政策立案者は経済を前進させ、価格の安定を保つためにマイナス金利を利用しました。 ジョーダンのチームは再び圧力に直面しています。フランの強さは、特に過去1年半で輸入品を安くしました。それは消費者には好ましいように聞こえるかもしれませんが、金融当局にとってはインフレに対して圧力をかける要因となっており、国内需要がそれを相殺するほど強くない時期にあります。また、輸入デフレは18ヶ月間付き添ってきましたが、ますます持続的であるように見えます。 我々には、グローバルな金利の乖離という追加の複雑さもあります。例えば、ドルはかつてのように同じ安全資金を引き寄せていません。このフランへの押し上げはSNBへの負担を増加させますが、そのような資本の動きのほとんどは直接的な制御外にあります。資産購入や言葉による介入を通じて通貨の強さを抑制しようとする試みには限界があり、特に市場が政策立案者からのためらいや確信の欠如を感じるときにはより顕著です。

金融の反応不足のリスク

現在の読み方がSNBの望ましいインフレ帯よりもどれだけ低いかを考えると、過剰反応のリスクよりも反応不足のリスクが明らかに高いです。基本的なシナリオは四分の一ポイントの利下げですが、より広範な動きを正当化するのがますます容易になっています。半ポイントの利下げは、より攻撃的で明確なメッセージを送ることになるでしょう。SNBがインフレをターゲットに近づけることを優先し、利用可能なすべてのツールを使用する意思があることを示唆します。 私たちの視点から見ると、年末までにそのような金利引き下げが再び行われる可能性は重要であり、特にインフレ傾向が引き続き低下する場合に顕著です。これまで市場の価格設定は部分的な調整しか示していません。特定のフォワードカーブはフラットになっていますが、この深い緩和を価格に反映させるにはまだ完全には移動していません。 私たちの側では、これらの条件に関連する金利製品への流入をすでに見ています。特にSNBの会合周辺の短期的なボラティリティはプレミアムを占めています。これはパスに対する予測不可能性によるものではなく、中央銀行がどれだけ遠く、どれだけ迅速に行動する意思があるかに関する疑問から来ています。注目は非常に明確に6月に集中しています。その動きに伴うメッセージが実現すれば、非常に重要な意味を持つでしょう。しかし、ポジショニングの鍵は、そのシフトがより広範な期待を再設定するのか、近いデータにただ反応するのかを予想することです。 今注視すべきは、フランがどのように動くかです。ドルの弱さが続き、フランがさらに強くなれば、SNBの行動を当初の予想より早く迫る可能性があります。市場は必ずしも忍耐強くないため、私たちはタイミングが以前よりも重要であると信じています。この環境では、相対的な金利プレー全体に機会が存在し、特に緩和のパスのタイミングが乖離する場所で顕著になります。データは非常に明確であり、次に何が起こるかは、このメッセージがチューリッヒでどのように受け取られるかにほぼ完全に依存しています。

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