市場の懸念

現在の市場の懸念には、過小評価されている可能性がある米国の赤字が含まれています。共和党の予算を巡る議論は、可能な景気後退を考慮する前でさえ、GDPの8-9%の潜在的な財政赤字を示唆しています。 長期国債市場は、将来の見通しに対して警戒しております。今週、30年国債の利回りが5%を超えると、米国株式にネガティブな影響を与える可能性があります。 要するに、最近見られるのは、上昇する長期米国債利回りと、比較的安定している、あるいは回復力のあるドルとの間の乖離です。通常、高い利回りはリターンの増加により通貨を支持するはずですが、最近はそうではありません。代わりに、投資家は財政問題により多くの注意を払っているようです。現在、予想以上に熱を帯びている連邦赤字に関する騒音が、センチメントに重くのしかかっているようです。 長期の国債、特に30年国債の利回りは、月の最高水準まで上昇し、象徴的な5%の壁に近づいています。これを突破し維持するならば、インフレが持続するという強い期待が債権者の間に生まれることになります。金利が高止まりする可能性や、財政問題が無視できないほど大きくなっていることも含まれます。これらはいずれも利回りが上昇する十分な理由となるでしょう。

株式への圧力

国債市場がこのように推移すると、波及効果が出てきます。特に米国の株式市場は、高い割引率とリスクに敏感なセクターへの需要の低下から圧力を受けることになります。信用市場が柔軟性を失うのも時間の問題です。このような資金調達の環境が強化されると、株式リスクプレミアムは拡大し、評価にストレスをかけることになります。 全体として、現在は長期の固定収入への延長の期待がほとんどないようです。これは重要なことを示しています：財政の進路に対する信頼が薄れていることです。その一方で、予算優先順位についての議論はますます激化しています。先週のボウマンのコメントは、FRBが近く利下げを行うことはないと示唆しており、高止まりのナラティブをさらに強化しています。これは、変化に敏感な戦略間での資金の再配分に対する圧力をさらに高めています。 私たちの視点からは、これらの状況は高感度の設定を強調しています。暗示ボラティリティは、大きな動きの確率をまだ完全に捉えていないかもしれません。特に、支出交渉での誤りがサプライズを引き起こす場合には、その不均等性が顕著になります。特に、オプションが低いコンベクシティを考慮して価格付けされている場合には、特にそうです。 30年の利回りが公式に5.00%を超えて保持されるなら、広範な株式指数に対する短期的なサポートはほとんど期待できないでしょう。さらに、オーバーナイトスワップの資金調達率が活発になると、特に短期的な構造的エクスポージャーにおいてレバレッジの価格が上昇する可能性があります。 SPXまたはNASDAQを追跡する金融商品は、デルトを通じて再価格設定の脆弱性を抱えています。特に、国債市場のストレスがカーブ全体に新たな売りを引き起こす場合には、リスク重視のポジショニングはすでにキャッシュや短期国債に徐々にシフトし始めています。これらは、理由なく防御的ではありません—将来的な財務供給やオークションの吸収に関する長期的な疑問を反映しています。

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