最近、原油価格の急落により、先物曲線の時間スプレッドが狭まりました。次のブレント契約と1年後に満期が来る契約とのギャップは、一時1ドルを超え、2023年12月の数字よりも低くなりました。3月末までには、ギャップは5ドル近くまで広がりました。 短期の原油納入に対するプレミアムの低下は、より緩やかな原油市場を示唆しています。それにも関わらず、価格差は先週後半までに再び2ドルを超えました。初期の2つのブレント契約間の価格ギャップは、3月末と同様に75セントに戻りました。 ブレントの先物曲線におけるコンタンゴ構造は、2026年春からの上昇を示唆しており、これは新たに現れる供給過剰によって早期に予測された可能性があります。 我々がここで見ているのは、即時のバレル原油を確保する緊急性が和らいでいることであり、これはしばしば物理的な需要が緩んでいるか、供給が消費を上回り始めていることを示しています。現時点と未来の原油価格のギャップが狭まると、6月初めに見られたように、短期的な需要が適切に満たされることが示唆され、特定の地域では供給過剰になっている可能性があります。 そのスプレッドの反発を見ていると、わずか数日で2ドル以上に戻ったことから、市場に再びためらいが戻ってきたことがわかります。これは、広範な曲線が来年に向けてやや快適な長さを示している一方で、前月には価格支持があり、それが完全には消えていないことを示唆しています。前の2つのブレント契約間に75セントの差が再び現れたことは、トレーダーが短期の逼迫感に対する期待を完全には手放していないことを示しています。 2026年春からわずかなコンタンゴが記録されるとき、これが進行中の供給過剰の長期的な期待がない限り、特に一般的ではありません。これは、3月の約5ドルのスプレッドから最近の1ドル超えへの動きを考慮すると、市場は年初に逼迫感が続くと過度に楽観的だった可能性があることを示唆しています。この変動は急激であり、ポジションについての再考を促すものです。歴史的に、時間スプレッドのこうした変化は、より深刻なボラティリティの前触れとなることが知られています。 デリバティブデスクから見ると、これは調整を必要とします。急激な逆転に基づいて構築されたオプション戦略は、今や解消するか、よりフラットな構造にシフトさせる必要があるかもしれません。利益を得るためにカレンダースプレッドに依存しているトレーダーは、特により近い月次で矛盾した信号が多いため、慎重に行動する必要があります。2025年以降の延期された月の方が、曲線がより予測可能に上向きに傾くため、より良いリスク・リワードのセットアップが見つかるかもしれません。 すでに見られた反応にも注目する価値があります。例えば、複数のパッシブフローがスプレッドの圧縮の下で戻るかもしれません、特にETFが2026年以降のロールコストを調整する場合には。これはキャッシュ＆キャリートレードのモデルを変更します—特に、ストレージが再び経済的に実行可能になる場合には。 納品を遅らせるための金融的インセンティブは、短期的なガンマ取引を導く重要な指針として、数日で急速に変化しました。それは、スプレッドの減少に基づいたシステマティックな戦略の実行に対する課題を増加させます。曲線の中央にあるセグメント、例えば2025年の契約が比較的固定されている一方で、前後の端が変化すると、相対価値のポジショニングのために曲線全体に広い機会がもたらされます。 最終的に、我々が対処しているのは、後に余剰をほのめかしている先物市場であり、今日の断続的な逼迫感に反応しています。短期供給の懸念に大きく依存するロングオンリー戦略は、特に曲線が短期でフラット化し続ける中で、パフォーマンスが低下する可能性があります。一方、デルタニュートラル構造は、方向性のバイアスを必要とせずに小さなコンタンゴシフトを吸収できるならば成功するかもしれません。トレーダーは、フロント月の投機にあまり焦点を当てず、この新しい秩序を反映した形状に配慮した戦術にもっと注力することが望ましいです。

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