連邦準備制度理事会のガバナー、クリストファー・ウォラーは経済見通しについての演説を行い、異なる反応を示す二つのシナリオを概説しました。4月2日の前には、経済は一部の調査での弱さにもかかわらず堅調に見え、完全雇用を維持し、デフレへの進展が見られました。しかし、4月2日に関税が引き上げられたことで、状況は大きく変わりました。 最初のシナリオは「大規模関税」であり、25％以上の関税を予測しています。このシナリオではインフレが4-5％に達することが予想され、成長が鈍化すると考えられています。ウォラーは、需要が弱まることでインフレが最終的に減少し、来年には失業率が5％に達する可能性があると信じています。この場合、早期かつ積極的な金利の引き下げを支持しています。インフレ期待が安定しないまま進行すると、スタグフレーションのリスクが高まり、経済見通しに複雑さをもたらします。 第二のシナリオ「小規模関税」では、平均して10％の関税の影響は少ないと見込まれ、インフレは約3％になるとされています。消費者や企業の支出は持続する可能性が高く、金利引き下げに対する圧力が軽減されることが期待されます。このシナリオは、景気回復を反映した後の年末に金利引き下げの可能性が出てくることを意味しています。 市場の反応はシナリオによって異なります。大規模関税の場合、スタグフレーションの懸念から金が上昇する可能性があり、一時的な株の急騰は売りに転じることがあります。小規模関税の場合、株が好調に推移し、貿易緊張の緩和と景気後退への懸念の低下から利益を得るかもしれません。コモディティは好調を維持し、債券は安定し、改善された状況を反映する形となるでしょう。 ウォラーの発言は、最近の貿易政策の変化への対応において繊細なバランスを保つ必要があることを示しています。4月2日の関税引き上げ前には、インフレ圧力が緩和され、雇用水準が高いというデータが多く示されていました。一部のビジネスや消費者調査において軟調なデータが見られたものの、一般的には経済はまだ正しい方向に進んでいるという感覚がありました。それが現在、大きく変わってしまいました。 彼の最初のシナリオは、急激な輸入コストの増加が経済に与える影響に関わっており、その影響は微妙ではありません。25％以上の関税がかかる場合、短期的にインフレが急上昇することが予想されています。その場合、ウォラーは価格の上昇が最終的には緩和されると期待していますが、それは供給連鎖の円滑化によるものではなく、需要が急減するからです。家庭は通常の購入が高くなると消費を控えるかもしれず、企業は採用の凍結や削減に応じる可能性があります。それにより失業率が顕著に上昇し、政策立案者が金利引き下げを早くかつ大胆に行う理由を与える可能性があります。 このような厳しい環境において、トレーダーはインフレーション連動資産に対する期待感を明確にする必要があります。初期の貿易楽観論や政策緩和がバリュエーションを支えるという仮定に基づく一時的な株の急騰は脆弱であるかもしれません。我々は、インフレスワップや長期ブレークイーブンをより注意深く見守るでしょう。すべてのインフレは平等ではなく、今回のインフレは過熱する需要からではなく、供給の混乱から生じているのです。それはヘッジにとって重要な意味を持ちます。 コモディティの面では、ウォラーの見解は、可能性のある安全資産への流入と生産者からの価格決定力を考慮して、金属や軟商品市場への再興味を示唆しています。一方、債券はインフレ上昇と需要減少という厄介な状況に直面しています。これは、金利期待が迅速に調整されない限り、固定収入投資家にとって低リスクの選択肢が限られる条件です。 ウォラーが描く第二の道は、より穏健です。約10％の関税は無視できるものではありませんが、ビジネスの投入コストや家庭の支出に対して同じ程度の混乱を引き起こすことはありません。インフレは依然として目標を上回る可能性がありますが、それが勢いを損なうほどではありません。ここでは、トーンはより馴染みのある、ひょっとすると予測可能なものになります。支出は広く続き、進展が確認された後にのみ、適度な金利引き下げの圧力が時間とともに増すでしょう。

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