連邦準備制度理事会のクリストファー・ウォラー総裁は、トランプ政権によって導入された関税に言及し、これらがアメリカ経済に衝撃を与えたと示唆しました。彼は、景気後退を防ぐために金利の引き下げが必要になるかもしれないと指摘しましたが、これが長期的な影響をほとんど持たない交渉戦術である可能性もあると述べました。 新しい関税政策は、数十年にわたる最大の経済ショックの一つと見なされています。ウォラーは、関税によるインフレは一時的であると予想しています。25%の平均関税率が持続する場合、インフレは約5%でピークに達し、経済の生産や雇用に長期的な影響を及ぼし、失業率が5%に増加する可能性があるとしています。

連邦準備制度の金利引き下げの考慮

関税が重く、経済が鈍化しているこのシナリオにおいて、ウォラーは以前の計画よりも早期かつ大規模な金利引き下げを支持しています。関税が10%に下がった場合、インフレは3%に達し、経済活動には限られた影響しか与えない可能性があります。小規模な関税状況では、連邦準備制度はより忍耐を持つことができ、金利引き下げを年の後半まで遅らせることができるかもしれません。 政策には高い不確実性が残っており、連邦準備制度の柔軟性が必要です。部分的な関税の一時停止は潜在的な結果を広げ、タイミングを複雑にしました。インフレの期待は不安定化しておらず、2026年までにはインフレが緩和される可能性が高いです。第1四半期では、経済成長は穏やかで、労働市場は強く、インフレは高いものの徐々に緩和されており、3月の個人消費支出（PCE）12か月インフレは2.3%、コアPCEは2.7%でした。 連邦準備制度のウォラーは、今後の四半期において貿易政策の変化が金融政策とどのように衝突するかについて比較的明確な枠組みを示しました。彼は、関税によるインフレ上昇を成長と雇用に与えるデフレ的な影響と天秤にかけています。端的に言えば、関税の価格影響が鋭く短命である場合、金利の道筋は以前に考えられていたよりも早期に緩やかな政策を受け入れる可能性があります。 関税がトランプ政権下で再導入されたとき、経済界内で広範な懸念を引き起こしました。新たな政策の繰り返しや再導入が見込まれる今、ウォラーはそれらが依然として外部からの衝撃として作用し、供給ショックに匹敵するものであり、失業と物価安定を脅かす可能性があることを思い出させています。彼が示すシナリオを考慮すると、25%の平均関税は消費者物価を一時的に上昇させるだけでなく、需要が弱まった結果としてのデフレも引き起こす可能性があります。

関税レベルがインフレと政策に与える影響

これはウォラーからの単なる推測ではなく、連邦準備制度の考え方の窓を提供しています。特に金利に敏感なエクスポージャーに直接関与している人々にとって、彼の主張は、貿易行動が保持またはエスカレートする場合、中央銀行がより早く、より積極的に動く可能性があることを示唆しています。5%のインフレピークについての話が、供給チェーンや消費データを通じて広がることは、経済活動が連邦準備制度の不活動に対する許容範囲を超える瞬間を示しています。 しかし、関税が10%近くに落ち着く場合 — これは以前のやり取りを見ると可能性がある — インフレは重要ではないにしても、連邦準備制度が管理可能だと考える範囲内にとどまる可能性があり、ウォラーの見積もりによれば3%近くでピークに達するかもしれません。この場合、金利引き下げは早急に行われるのではなく、年の後半まで遅らせることができ、経済成長の減速や雇用数の減少が確認されるのを待つ余地を与えます。 一つの追加の複雑さは、貿易政策自体の変動的な性質です。一部の関税が部分的に停止され、交渉が続く中でさらに修正される可能性があるため、結果の範囲は広がっており、政策立案者は迅速に対応する必要があります。この点を考慮することが重要です。政策の更新やマクロデータの発表に伴い、金利期待のボラティリティが変化します。地政学的要因が短期的な価格ダイナミクスに大きく影響を与える場合、固定された進行は存在しません。 市場参加者はまた、インフレ期待に関してウォラーの冷静さに安心感を得るかもしれません。ヘッドラインの数値が目標を上回っているにもかかわらず、3月のPCEインフレが2.3%、コアPCEが2.7%であることを考慮すると、中期的な傾向は依然として徐々に冷却されることを示唆しています。これは連邦準備制度の進行中のストーリーを支持します：インフレは目標に向かって制御された下降を行っており、さらなるショックがなければ進行するでしょう。 また、第1四半期の時点で、経済は穏やかなペースで成長していることがわかります — 弱いわけではなく、過熱しているわけでもありません。労働市場はタイトです。しかし、もしそれがゆるんでくれば、その伴う広範なデフレ圧力が政策変更のタイミングを前倒しするかもしれません。連邦準備制度が先取りして行動するか、一連の弱い報告を待つかは、貿易関連のインフレがデータにどのように現れるかによります。 この環境下では、公式なコメントを注意深く読むことがアドバンテージとなります。実際の生産、雇用指標、関税の影響を受けた商品に関連する輸入価格データを観察することが、早期の手がかりを提供する可能性があります。短期のボラティリティや中期的な金利構造は、現在よりも不確実性を反映する必要があるかもしれません。反応関数の仮定は、2つの分岐においてストレステストされる必要があります：高関税・高インフレのパスが早期緩和を要求する場合、対して低関税シナリオはより遅延した、あるいは浅い政策反応を許容する場合です。 最終的に、政策立案者は限られた手を使い続けており、イデオロギーよりも経済的結果の順序によってより多く導かれています。関税は伝統的な経済分野の外から主に導入された騒がしい変数ですが、その影響は中央銀行の意思決定に戻ってきました。今のところ、しっかりとしたマクロの読みを基にした適応性がこの環境に求められています。

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