FRB政策変更のための高い閾値

シカゴ連邦準備銀行のアウスティン・グールスビー総裁は、FRB政策の変更に対する閾値が高いと表現しました。彼は、FRBにはすべての選択肢が残されているべきだと述べました。 彼は、現行の関税が短期的にインフレを引き起こし、成長に悪影響を及ぼす可能性が高いことを指摘しました。グールスビーは、現在の関税がトランプによって実施された一時停止を考慮しても、ほとんどのシナリオを超えていると述べました。 FRBの関係者は金利を引き下げる緊急性はないと主張していますが、市場の予測では次の2回の会合で少なくとも1回の利下げが予想されており、次の1年で99ベーシスポイントの引き下げが見込まれています。 グールスビーの発言は、彼とFRBの同僚たちが新しい強力な経済データの指標がない限り、迅速に行動するつもりはないことを示唆しています。彼の見解では、金融政策を調整するためのハードルは依然として高く、委員会は体系的に進めたい意向があることを示しています — おそらく、早期に緩和することでインフレを再燃させることを警戒しています。 彼が関税について述べることは直接的です：関税は短期的には物価を押し上げる傾向があり、逆説的に成長を抑制します。したがって、貿易政策からのコスト圧力が活動を刺激する効果がほとんどない状況を見ています。そして、これらは小さな調整ではありません — 現在の関税水準は、以前の貿易行動の際に見られた水準をすでに超えています。彼は、現在の措置が広範かつ深いものであり、前政権中に一部の措置が凍結されていたにもかかわらず、どれほどそこまでのものであるかを強調しています。

市場の予測と潜在的な脆弱性

広範な政策の背景から、一貫したメッセージがあります：金利を下げるために急いでいないということです。理事会は慎重であり、一部のセクター — おそらくは住居や賃金 — では価格圧力が依然として堅調であると見ている一方で、他の分野では最近の冷却が見られています。しかし、興味深いことに、先物市場は公式見解から逸脱し始めています。市場では比較的早期の利下げ、そして次の4四半期で1回以上の利下げが見込まれています。これらの想定は、このような慎重なトーンとは一致していません。 短期から中期にかけてのポジショニングに対する示唆は何でしょうか？語られていることと価格に反映されていることの不一致は重要です。特に早期の緩和に関して、ポジショニングがどれだけ緩和的な期待に傾いているかによって脆弱性が生じています。もし利下げが価格で示されたほど早く来ない場合、または全く延期される場合、特に短期の先物に結びついたレバレッジ取引において不安定な修正を想像するのは難しくありません。 私たちの側では、FRBの発言と先物価格のギャップが、次のFOMCの決定周辺でのポジショニングにおいて焦点を絞るべきであることを示しています。インフレが一部で依然として堅調であり、政策立案者からの明確な緊急性がない中で、早すぎる利下げに頼る者たちはリスクにさらされる可能性があります。 グールスビーが言及する貿易の発展については、インフレ指標への波及効果の可能性を評価することが重要です — 直接的な商品だけでなく、マージン、投入コスト、先行期待においても。もし市場が関税が一時的なノイズではなく、コアに影響を与えていると感じ始めれば、価格は大きく調整される可能性があります。 私たちは今、感情に基づいて決定を下すべきではありません。期待と表明された政策が乖離する場所に目を光らせ、そのことに対処するためにヘッジやオプション構造で柔軟に対応しましょう。このような環境では、口頭での指導が行動を抑制するため、価格調整は急激に行われる傾向があります。

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