洞察 
VT 
予算提案と固定収入市場
議会の指導者からの大きな赤字を伴う予算への提案が進んでいる兆候がありますが、抵抗が存在します。しかし、現在のところ、実質的な支出削減は見られないデータが示されています。 これまでに見られたことは、特に長期の利回り曲線の末端において、固定収入市場における緊張の高まりを示唆しています。30年債の利回りが日中のピークに達し、その後時間指定の発表前に退くことは、しばしば水面下に埋め込まれたシグナルとなります。その利率の回復が1時間以内に追随したことは、感情の反転を示すのではなく、むしろ既知のイベントを前にした短期ポジショニングの減少を示唆しているかもしれません。このタイミングは偶然ではありません。この種の動きは、特に長期債に関連して、大規模なデスクによる先取り取引を反映していることが典型的です。 イングランド銀行が本日30年債の発行を取りやめた決定は、単なる手続き上の選択ではありません。こうした中止は稀にしか起こらず、起こった場合、入札が薄すぎるか、価格の許容範囲内にない可能性があります。中央銀行が予定された国債オークションから撤退する場合—特に長期債の場合—それは、LDIファンドや他の長期保有者の間での需要環境についての疑問を提起すべきです。通常は安定した入札者であるこれらのプレーヤーが、市場の圧力を前にしてリスクを再評価している可能性があります。 他方、アメリカからの政治的動きは、騒音ではなく数字により焦点が移ってきています。最近描かれた予算の軌道によれば、より広い赤字が単に議論されているだけでなく、既に定着しているように見えます。目に見える財政抑制の要求があるにもかかわらず、実質的な支出抑制が見られないことは、削減よりも先延ばしに重きを置いた主権の立場を示しています。私たちは、他の長期的な国債の購入者を安らげるかもしれないバランスシートの収縮を目にしていません。代わりに、データ—主な発行レベル、ロールオーバーカレンダー、主要ディーラーの配分行動からの信号—が示唆するのは、より多くの期間が来るかもしれないということで、少ない参加者が快適に吸収できる用意ができている時期です。戦略的調整と市場の観察
これらを踏まえて、私たちのアプローチは長期的なデリバティブにおける非対称リスクの再評価へと移行しました。バックエンドのインプライドボラティリティはそれに応じて反応していますが、すべての参加者が一致して動いているわけではありません。オプションスキューと実際の利率レベルとの乖離は、いくつかのポジショニングが不整合であることを示唆しています。特に15年以上のテナーに関連する国債先物の実現とインプライドの動きの間には、依然として不一致があります。 もし私たちがクロスマーケットの行動、特にポンドとドルの期間を見るのであれば、これらの変化は一貫性がありません。供給が減少している背景の中でのポンド曲線の継続的な漂流は、アメリカで観察されているものと比べると、ここでの期間スポンサーシップの脆弱さを際立たせています。それは我々の滑走経路を形成し、クロス通貨利率構造において柔軟性を持つ必要性を強調します。 我々が以前に明確な受取ポジションを見ていたなら、現在は利回りの高値が再訪問される場合に柔軟性を持つ条件付き構造に移行しています。低ベンドスキューは高価になっていますが、中デルト構造は持ちこたえています。前方金利契約の変化する指標に対して、前払いコストを制限しながら凸性を保持する構造化スプレッドがより適切に見えるようになっています。 この環境は、長期債へのエクスポージャーの慎重な管理を要求しています。明確な方向性の見解には依然として価値がありますが、ボラティリティスマイルは異なる物語を描いています—尾部における上昇再評価のリスクが過小評価されている状況です。我々はそれに応じて調整し、静的ポジションから流動性の薄いセッション中の再価格設定段階によりよく反応する段階的構造へと移行しました。 レポ市場も長期にわたる圧力を反映しており、ヘッジフローからの反応が低調である中、今後のオークションやデータリリースは、これらの上限利回りが実際にどの程度安定しているかを試すことになるでしょう。これはもはや理論上の演習ではありません—それは長期的な満期におけるガンマの取り扱いに直接影響します。重要なリリースの周辺では、ボリュームだけでなくボラティリティの期間構造も焦点となっています。それは、マージナル参加者の本当の意圖が最も明らかになる一時間のウィンドウ内にあります。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
