欧州中央銀行（ECB）は、米国の関税がユーロ圏の成長に与える影響を再評価しており、当初の予想よりも影響が大きくなる可能性があることを示しています。以前の予測では50ベーシスポイントの影響とされていましたが、これが初年度に100ベーシスポイントを超える可能性があるとのことです。 市場は、長期間にわたる関税の潜在的な影響に備えて準備を進めており、予想以上の悪影響を引き起こす可能性があります。現在、この状況を取り巻く不確実性は依然として大きいです。

ユーロ圏の成長の再評価

この抜粋は、最近の米国の保護主義的措置に対応してユーロ圏の成長の減速を再評価していることを示しています。初めは政策立案者はその影響を約0.5％と予測していましたが、その数字は見直されており、関税が発効してから12か月以内に1％を超える収縮の可能性が高まっています。 実際のGDPに対する影響の増加は、欧州の製造業者のコストが上昇し、輸出に対する外国からの需要が弱まり、企業が不安定な貿易条件でグローバルなサプライチェーンに参加することを躊躇することから生じるでしょう。簡単に言えば、経済的負担は以前に予想されていたよりも重く広がる可能性があります。このような圧力の下では外部の成長だけでなく、ビジネスのセンチメントが悪化し、信用需要が緩むことで内部のモメンタムも沈静化します。 ラガルドのチームは、これらの緩やかだが累積的な要因を考慮に入れてベースラインの推定を見直しているようです。これらの間接的な要因は中期的な成長の推移に影響を与える可能性があります。特に懸念されるのは、ユーロ圏による報復措置や高くなった輸入品に対する消費者行動の変化などの追加的な影響が、さらに悪影響を強化する可能性です。

市場への影響と戦略的ポジショニング

私たちの視点から見ると、これは暗示的なボラティリティが上昇する明確な方向性を示しており、特に金利スプレッド、ユーロ圏通貨に関連するFXペア、あるいはより広範な欧州株式指数に関連した資産クラスで顕著です。スプレッドはすでにFXリスクプレミアムが織り込まれている兆候を示しており、短期のユーロ・ドルオプションは約1ヶ月前よりも広く取引されています。 この見直しは内部の推定であり、まだ政策決定には結びついていませんが、成長期待の確認された下方修正は、しばしばハト派的な調整の道を開くことが多いです。このような環境では、ガンマポジショニングがより敏感になり、重要な印刷周辺での流動性の穴がデルタヘッジ行動における鋭い動きを引き起こすことがあります。市場参加者が政策立案者が予測モデルを適応させていることを嗅ぎ取ると、派生金融商品は方向性のある市場活動において不釣り合いに大きな役割を果たすことがあります。 私たちは、ECBのコミュニケーションにおける言葉の変化が、実際の理事会の声明の前に前方指導の価格設定を刺激することを以前に見たことがあります。したがって、VilleroyやSchnabelからのさらなるデータの再評価や発言は、特に貿易の不確実性やサプライチェーンの監視に関連する場合、通常以上の重みを持つと考えるべきです。 リスクのタイムラインも圧縮されています。フロントエンドのOISカーブが政策コメントに迅速に回転する中、3ヶ月間のEUR金利のタームストラクチャーの形状は、金利見通し以上の戦術的な利用価値を持つかもしれません。これは、単なる金融調整だけでなく、狭まる成長の差異に関連する経済的不快感の反映ともいえるでしょう。 私たちの共同のアプローチは、ユーロ圏のインプライドボラティリティを支持する方向に傾くべきであり、特にダウンサイドが名目上の報酬以上の非対称の構造を通じてです。現在の市場の価格設定では、リスクリバーサルの歪みは魅力的に平坦に見え、特にマクロ推定の見直し後に歪みが通常どのように振る舞うかを考慮するとそう言えます。 私たちは、信用や先物ポジションに対する期待を調整する前にECBの見通しが再び変わるのを待つべきではありません。この物語の多くは、言われることではなく、最終的に政策行動や無行動で明らかにされることにかかっています。どちらのルートも、金利のピボットにさらされたレバレッジ付きキャリートレードにおいて機会を広げる可能性があります。

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