ユーロ圏の投資家信頼感は2025年4月に-19.5に低下し、予想の-10.0を下回りました。これは2023年10月以来の最低水準を示しています。 センチメントの低下は、トランプに関連する関税に関する不確実性に起因しています。この低下は、2002年に調査が開始して以来、記録された中で2番目に急激なものであり、ウクライナへのロシアの侵攻がより大きな落ち込みを引き起こしたのみです。

ユーロ圏の投資家モラル

ユーロ圏の投資家モラルは、1年以上の間の最も急激な減少に直面し、2025年4月に-19.5に落ち込みました。これは市場参加者が予想していた数値を大きく下回っています。彼らは確かに弱い数値を予測していましたが、これほどの大きさのものではありませんでした。この指標が導入されて以来、これほど急激な低下はめったに見られませんでした。ウクライナ紛争からの初期のショックだけが、より劇的な落ち込みを引き起こしました。 根本的な原因を見ると、あまり曖昧さはありません。急激な下落は、トランプの影響下でハードライン関税の復帰の可能性に関連する貿易政策の懸念から生じています。市場は不確実性を好まず、供給チェーンを中断し、国境を越えたコスト構造を複雑にするような保護主義が伴うと、行動が迅速に変わります。 我々の立場から見ると、これは単に先行きに対するセンチメントが影響を受けているわけではありません。これは、現在の価格決定において近い将来のキャッシュフロリスクが浸透してきていることを反映しています。特に輸出に依存するセクターや輸入の柔軟性に依存するセクターにおいて顕著です。産業、前年収規模の大きい自動車分野、もしくは原材料の供給に密接に関連している企業は、ヘッジの構造を再評価することを考慮すべきです。ボラティリティの傾きは変化しました—平たく言えば、今はカーブ全体でより防御的に傾いています。 調査結果の変動は、即時の経済崩壊への恐れというよりも、将来の期待の再評価に関するものです。まだ資金調達条件や流動性ギャップにこの影響が見られることはありませんが、注視する必要があります。特にドイツとオランダでの四半期ごとの収益は、圧力を受けた運用マージンに関していくつかの明確さを提供するかもしれません。

デリバティブデスクの活動

デリバティブデスクでは、中期のプットスプレッドに対する需要が高まり、相関する通貨ペアでの下方保護に対する需要も増加し始めています。特に、ユーロドルオプションの傾きは、この新たなヘッジバイアスを反映しています。VSTOXXは比較的静穏な状態を保っているため、保険はまだ手頃な価格です。 ここからさらなるモメンタムを考慮するトレーダーは、二次的な価格効果に注意すべきです。例えば、国債スプレッドはまだ強く反応していませんが、短期ドイツ国債のオプションが示唆する金利はより不安定になっています。これは、ポジショニングがスポットカーブが示唆するよりも速く変化していることを示唆していると我々は考えています。 社内の議論では、このセンチメントの低下が、2018年第2四半期の貿易戦争の言説が初めて行動に移った時のエコーを帯びていることも指摘しました。その時と同様に、実質利回り、輸出依存度が高いFXペア、そして長期的なボラティリティにわたって連鎖反応が起こりました。このような価格記憶は、トレーダーの行動に急速に再び現れることがあります。 ガンマエクスポージャーを注意深く見守っている人々にとって、デルタニュートラリティを維持することがより高コストになる四半期が形成される可能性があります。それは、日中の安定性に明確な影響を与え、さらにボラティリティが高まる場合には、方向性のあるブックに対するマージンコールにもつながるかもしれません。 来週の生産者物価についてのデータやECBの最近のコメントに基づいたポジショニングを適切に見直す必要があります。パニックになる必要はありませんが、この変化を無視することは高くつくことになるでしょう。

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