中国の米国製品に対する追加関税

中国が米国からの輸入品に34%の追加関税を適用する決定は、単なる報復的な行動ではなく、ワシントンの新たな関税措置への鋭い反応として機能した。4月10日から発効するこの報復的なエスカレーションは、世界のトレーディングデスクにおける市場の不安を瞬時に増幅させた。特に、北京がより控えめなアプローチを選ぶかもしれないという以前の期待を考慮すると、驚くべき出来事であった。 発表後、ボラティリティが表れた。S&P 500先物が1.5%下落することは単なる数値ではなく、株式の需要が適度に後退していることを示している。通常、利益確定として軽視されるような下げではない。その大きさは、機関投資家によるリスクの再評価を示唆している。投資家は明らかにリスクの低い資産へと向かっている。それは10年物国債の利回りが15ベーシスポイント下落したことに裏付けられている。この短期間でのその規模の下げは、特にエクスポージャーをヘッジする必要があるファンドマネージャーによる迅速なポジショニングの変化を示唆している。固定収入市場は、地政学的な要因で影響を受けたエピソードにおいて、しばしば安全弁としての役割を維持する。 外国為替市場では、ドルは円に対して下落し、現在145.80から146.30において推移している。これは無視できない変動である。このUSD/JPYペアにおけるこの種の動きは、特にアメリカの営業時間前の静かな時間帯において、トレーダーが短期的な神経過敏だけでなく、より深刻な警戒感を織り込んでいることを示唆している。円は、投資家が高いベータ資産を避ける際に買い手を引きつける、安全な避難所としての位置付けがある。 私たちの視点からすると、今週の価格の動きはより明確な物語を示している：トレーダーは春を通じた経済協力の期待にあまりにも安堵していた。そのリプライシングは急速に行われた。現在、政策の近い将来の道筋に関して、自信を持たない市場において連鎖的な影響が表れている。金利と株価指数の両方の先物は、主要なテナーにわたって安定した暗示ボラティリティを示し続けており、さらなるヘッドラインリスクに備える市場を示唆している。

市場の反応と今後の展望

パウエルの最近の口調は、測定されたものでやや非コミットであったが、これらの期待の変化や海外からの反発によって今後挑戦される可能性がある。財務市場の反応は言うまでもなく示唆に富んでいる。私たちはカーブにおいて急循環のバイアスが再浮上しているのに気づき始めている。これは先週は見られなかったことであり、マクロポートフォリオ全体が平坦化トレードに dominato していた。平坦化は通常、インフレ期待の低下と中央銀行における安定した態度の兆候である。ここでの急循環は、政策リスクの再評価や資金コストと海外需要における不確実性の高まりを示唆している。いずれにせよ、価格のシフトが生じている。 オプション戦略において、S&P 500のウィークリの暗示ボラティリティは先物の下落に伴って上昇した。この動きはカーブ全体に分散されるのではなく、近い期限の満期に集中しているように見える。これは市場参加者が長期的な軌道を再調整するのではなく、騒々しい数セッションに備えていることを意味している。デルタヘッジの活動において見られることはこの見解を確認しており、ガンマヘッジャーは月曜日の午後のセッションで激しく下方向にバランスを調整した。 金利スワップにおけるタームストラクチャもフロントエンドで広がりを見せている。これは通常、トレーダーが短期の中央銀行の方向性や信用状況に不安を感じるときに発生する。現在のCPIとPPIのデータカレンダーを考慮すると、この動きはインフレの数字が以前よりも重要である可能性に関する仮定と関連しているのだろう。特に貿易摩擦がサプライチェーンを再び混乱させたり、コア商品における価格チャンネルに影響を与えたりする場合。 このすべては孤立しているわけではなく、いくつかのEUおよびアジアの銀行のCDSスプレッドも同様に若干の拡大を見せている。これは直接的なストレスではなくノイズとして解釈されるべきだが、資産クラス全体で共通の警戒感が醸成されていることを反映している。 行動可能なステップは今、明確性に依存している。トレーダーは先週の物語に固執したり、これを一時的なボラティリティの発作として軽視したりすべきではない。テープボムが除外されない限り、より機敏なアプローチが理にかなう。特に株式や金利先物のデリバティブで方向性のデルタを取引する場合は、リスクエクスポージャーを短期間で再調整すべきである。資金の通貨の動きが緊張の兆候を示し続ける限り、アジア/ヨーロッパのウィンドウで早期に調整可能なヘッジを維持する必要がある。 そのことを念頭に置くと、相関構造が再び偏り始めていることに注意する価値がある。米国のテクノロジー重視の指数と固定収入の間におけるクロス資産ベータは、負の乖離に戻りつつある。これは、現在の混乱の深刻さを測る際に有用な手がかりであり、テストされているサポートレベルが真であるか、一時的な入札のみであるかを判断する際に役立つ。 私たちの設定では、テーマ性のポジショニングよりも戦術的な配分に傾いている。政治的なやり取りに多くを付加している中で、長期間の方向性のプレイを結びつけることにはあまり有用性がない。代わりに、迅速なローテーション取引や、軽い相関ペア、中程度のボラティリティスキューの戦略がデスクでより多くの注目を集めている。 こうした進展が、通貨から債券、さらに株式の暗示へと複数の資産レーンに圧力をかけ続ける中で、価格が私たちに非常に明確なことを教えている：これは現金のバランスとポジションの呼吸空間を求めている市場である。それは必ずしも恐れではない。しかし、確信もない。

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