ドイツ銀行は、資本の流れが通貨のファンダメンタルを上回るリスクが存在する可能性を示唆しており、これは通貨市場における秩序のない動きにつながる可能性があると警告しています。 同銀行は、米ドルの加速的な下落が世界の中央銀行、特に欧州中央銀行にとって、ドルの信頼性が低下することによるデフレ衝撃を回避しようとする中で、課題を生み出す可能性があると警告しています。 また、ドイツ銀行はユーロが上昇していることを報告しており、これが米ドルの安全資産としての地位に疑問を投げかけています。同機関は、世界的なドルの脱ドル化のリスクが大きいと考えており、これは第二次世界大戦以来の最高レベルを記録しています。 ドイツ銀行がここで提示していることは非常に直接的ですが、その含意は初見では見落とされがちなものです。米ドルの価値が急速に下落し続ける場合、市場が依存している通常のパターンを不安定にするリスクがあるということです。彼らが「秩序のない動き」と言うとき、それは単なる通貨の下落や上昇ではなく、あまりにも急激な変化を指しており、他のプレイヤーはそれに応じて金融政策を調整するのに奔走することになります。 このような急激な動きは特に欧州中央銀行にとって困難であり、インフレ制御と競争力の維持のバランスを取る必要があります。ユーロが強くなることは一見ポジティブに思えるかもしれませんが、輸入品が安くなり、それがインフレの低下またはデフレにつながる場合、逆効果になる可能性があります。これは、いかなる中央銀行も望むべき状況ではありません。 彼らの分析からの実際の注目点は、ドルの長年のグローバルな安全の役割が疑問視される可能性があるという提案です。これは小さな発言ではありません。その考えに焦点を当てると、数十年ぶりに市場参加者が、準備金の移動、貿易決済の好み、または一般的なヘッジ姿勢の変更を考慮していると思われます。彼らの「脱ドル化」という用語は、準備通貨とのグローバルな金融の相互作用に関して、明確に高まった緊張を示しています。 私たちの見解では、主要通貨ペアの動きが今後数週間で利回りスプレッドやインフレ見通しを反映するとは限らないことは明白です。むしろ、資本の流れの方向性がこれらの標準的な評価指標を圧倒する可能性があり、特にセンチメントがドルの以前の回復力から離れる方向に変わり続ける場合には特にそうです。 デリバティブを扱う者にとっては、仮定の余地はほとんどありません。利回り差や予想されるマクロ印刷に密接に結びつけられた価格モデルは、急激な行動の変動を捉えそこなう可能性があります。これは、流動性に基づくモメンタムへの感受性を高めるため、広範なポジショニング調整が必要になる可能性が高いことを意味します。私たちはもはやいくつかの軟調データの印刷について話しているのではなく、ドルの外部需要プロファイルに関するこの熱的な不確実性は、より根本的な形でベースラインをシフトさせます。 ウィルソンのドル強度に関する以前のコメントは、すでにいくつかのデスクを警戒させていました。現在見られることは、その枠組みを築くものですが、根本的なドライバーがセンチメントにシフトし、リバランスの圧力がそれに続くことです。ユーロが弱くなるドルに対して上昇していることで、オプションのスキューは中立から外れる方向に傾き、USDクロスでの下落保護への需要が高まっていることを示唆しています。 そのため、銀行が流動性の低い通貨デリバティブでビッドオファースプレッドを広げ始めるかどうかを監視する必要があります。これは、日中のノイズを増幅し、ヘッジのメカニズムを複雑にする傾向があります。パウエルチームが金利に関して堅持し続ける限り、広範な信念が戻るまで自動的なドルのサポートを期待することはできません。 さらに、評価区分は長期的なボラティリティサーフェス全体で調整する必要があるかもしれません。短期的なベガバケットは、特にDXYモメンタムと連動して、じわじわと不確実性が反映され始めています。ドルでバックアップされた担保要求に関する古い前提に依存しているヘッジャーは、テイルストレスの状況下で新しいシミュレーションを実行することを検討する必要があります。 私たちはまた、EUR/USDでのフォワードポイントがキャリー裁定を正当化する以上に広がっていることを観察しており、持続的な投機的ポジショニングを示唆しています。これは外国為替デスクだけでなく、クロスカレンシーベーシススワップを通じて信用と金利に直接影響を与えます。先週のジャクソンの説明は、ドル流動性が効率的に引き揚げられたとき、ユーロダラー市場を通じた銀行の資金調達がすでに限界コストの増加に直面していることを強調しています。 余裕をもっての変化を監視すること、特にアジアにおけるノンデリバラブルフォワードの動きについては、資本の再配分が一時的ではなく、より根付いたものになるかどうかの早期の手がかりを提供する可能性があります。これがパニックを意味するわけではありませんが、確実に無関心を排除します。 したがって、この時点での指針は、マクロデータの印刷にただ反応するのではなく、フロー主導の転換に先んじることにあるべきです。常に、準備がなされるべきです。

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