欧州中央銀行の理事であるイザベル・シュナーベルは、貿易の断片化が経済成長とインフレに悪影響を与えると述べました。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、関税の効果はその期間や影響を受ける商品によって異なるとコメントしました。 関税は、地元産業を保護するために輸入品に課せられる関税です。販売時に支払われる税金とは異なり、関税は輸入者によって入港時に前払いされます。

経済学者の関税に関する見解

経済学者たちは関税について異なる見解を持っています。一部は国内産業を保護するために必須と見なしていますが、他は価格を引き上げ、貿易戦争を引き起こす可能性があると警告しています。ドナルド・トランプは関税を利用して米国経済を支援し、2024年には米国の総輸入の42%を占めるメキシコ、中国、カナダに焦点を当てる意向を示しています。 シュナーベルとラガルドの初期のコメントは、特にグローバルな供給チェーンがすでに圧力にさらされている時期における貿易制限、特に関税の広範な影響を明らかにしています。国が関税を適用する際には、その正当化に関わらず、価格だけでなく生産ネットワーク全体の活動や感情にも影響を及ぼす傾向があります。 シュナーベルが貿易の断片化が成長を減少させ、インフレを高めると示唆していることは、これらの混乱が国内の境界にとどまらないことを思い起こさせるものでした。これらは外に波及し、輸入部品や完成品に依存する企業のマージンを締め上げます。もはや国内需要だけの結果ではないインフレ圧力は、より高価な輸入品を通じて影響を及ぼし始めます。これは、インフレ目標を達成しようとする中央銀行にとってだけでなく、金利予測やボラティリティプレミアムに注目している私たちにとっても逆風となります。 ラガルドは、関税の性質によって異なる影響があることに言及し、これが重要であるとしています。一律の課税が必需品に対して突然適用された場合と、時間をかけて特定のセクターに対して課税措置が行われる場合では、振る舞いが異なります。これは、オプションを価格設定し、期間構造を効果的に管理するための重要なポイントです。たとえば、関税が一時的で狭く目標を定めている場合、そのボラティリティへの影響はより穏やかで短命であるかもしれません。

市場ダイナミクスへの影響

広い市場構造の観点から見ると、特に米国とその主要貿易相手国との間で関税が増加すると、相関性の仮定が再評価される場合があります。トランプが再び保護主義的な手段を強調し、米国の輸入のほぼ半分を供給する国々を公然と標的にしているため、これを単なるバックグラウンドノイズと見なすことはできません。過去の経験から、政策決定が予測困難になると、特に地政学的動機に結びつく場合に、通貨や金利市場のボラティリティが高まる傾向があることが示されています。 実際には、特に国境を越えた貿易摩擦に敏感な分野でのポジショニングを再調整する必要が高まります。ボラティリティカーブはすでにわずかな歪みを示し始めており、もしそれが拡大すれば、特にG10のFXペアや金利のオーバーレイ周辺で戦略的なスプレッド機会を提供するかもしれません。 関税はしばしば報復的な動きを促すことも考慮する必要があります。それが再び実現すれば、インプライドは実現したものに先行する可能性があり、特に短期の金融商品において顕著です。これは、政策のノイズに起因する一時的な再価格設定と、スタグフレーションシナリオへのより根深いシフトを区別する重要性を浮き彫りにします。 今後は、将来を見据えた戦略に移行します。関税がインフレ圧力として価格設定される場合には、成長期待が軟化することでカーブの前端がスティープ化する可能性があります。これは、特に輸入インフレを認識するのが遅い地域で利益をもたらします。これにより、カーブスティープナーや条件付きインフレーションキャップに選択的にポジショニングされた人々が利益を得ることができます。 規制のトーンを監視することもより重要になります。もし金融政策が一過性のショックに過剰に補償するならば、中期的な視野が離れたものになる可能性が高いです。これは、資産のボラティリティだけでなく、政策の誤りをヘッジするためのガンマニュートラルな構造に周りでの機会を開くことになります。 今後数週間は、政策発表だけでなく実際の関税適用にも注意を払うことが重要です。市場の感度は、単なるヘッドラインリスクによって動くのではなく、期間、カバレッジ、反応の微細な変化によって推進されます。取引アプローチは、これらの要素を積極的に取り入れ、古い仮定に依存するのではなく、ほぼリアルタイムでエクスポージャーを調整する必要があります。

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