株式市場のセンチメントは低下していますが、米ドルには影響が見られません。現在の関税政策がアメリカから資本を遠ざける可能性が懸念されています。 その結果、多くの市場参加者は債券に逃避を求めており、10年物金利は11ベーシスポイント低下し4.14%になっています。関税のエスカレーションが続く場合、予測では3.5%まで低下する可能性があり、特に円に対する米ドルに悪影響を与えるかもしれません。 これまでのコメントは、株式市場のリスク嗜好とドルの抵抗力との明確な乖離を示唆しています。株式はリスクオフの動きが見られ、主に貿易政策の変化に対する不安から促されています。さらなる関税の先行きに懸念を抱く投資家たちは、国債のような安全資産に資金を移動させています。これにより金利に新たな下方圧力がかかり、10年物は著しく低下しています。 アナリストたちは、関税の延長がさらに低い金利、たとえば3.5%になるというシナリオをモデル化し始めています。このような動向は現在の進展のスピードを考慮すると、可能性がある範囲外ではありません。通貨市場では、金利差がペアリング行動にどのように影響を与えるかに関心が高まっています。米ドルは一般的にはリスク回避の瞬間に強いですが、実質的なリターンが低下しているために矛盾しています。円に対しては、比較的なインフレ動態や日本銀行の姿勢から、その傾向が特に顕著になります。 パウエル氏の最近の発言は、経済データが逆転し始めた場合に金利引き下げがテーブルに乗るという市場の確信をさらに強固にしました。金利曲線の前半はその変化を反映していますが、より重要なのは、今や期間需要が海外からの買いと一致している点です—特にアジアからのものです。 東京の山崎氏は、昨日日本の年金基金が長期国債のヘッジ付き購入を増加させ始めたと指摘しました。これはさらなる通貨高を予想している可能性があります。このような流れは、中期的には米ドルの円に対する弱さを強化する傾向があります。控えめな国債の流入であっても、完全にヘッジされていれば、スポット外国為替市場で流動性の薄い状況が生じる可能性があります—これは来週のインプライドボラティリティを考慮する際に留意すべきことです。 経済指標に基づいてポジションを見直す必要があります。短期的なテナンシーのあるレッグで曲線のフラットニングに伴うデルタ仮定を再確認すべきです。我々のモデルは、2020年の売り場以来見られなかった米ドルと円の相関の修正を示唆しています。それは重要です。 クロスカレンシーベーススワップにおける短期ボラポジションは、非対称的な再描き直しに対してより露出しています。欧州の銀行のスワップデスクは、特に5年物のバケットに焦点を当てて再ポジショニングを始めており、いくつかのトレードが昨日のフランクフルトで決済されています。政策の乖離が大きい通貨間での方向性のあるトレードを保持している場合、特に注意が必要です。 今、特に来週のアメリカのコアCPIリリースを通じて注目しているのは、ブレイクイーブンが実質金利からより劇的に分離し始めるかどうかです。その乖離が加速すれば、FXフローのリバランスが強化され、ポジショニングが複雑化する可能性があります。市場のメイカーは大規模な年金基金の活動における現在のボラティリティターゲティング戦略を考慮し、ストップロスのトリガーに注意を払うべきです。 言うまでもなく、政策の不確実性はリスク資産よりも安全資産に対してより積極的に価格設定されています。我々はそれに応じてエクスポージャーを調整し、長期エクスポージャーを削減し、より安定したインプライドキャリーのトレードにローテーションしています。リターンは低くなるかもしれませんが、この環境ではリスク管理が精密さを要求します。 デリバティブの観点から見ると、カレンダースプレッドやバタフライ構造が目立ちつつあり、ボラティリティクラスターに対するヘッジとして機能しています。テイルリスクがもはや遠い存在ではなくなった今、我々は過度な資金コストなくオプショナリティを維持する構造を好みます。 金利の再価格付けの速度を考慮して、ヘッジ比率はより頻繁にリバランスする必要があります。短期的なガンマは正常値を上回っているため、小さなイベントでもトリガーデルタを引き起こしています。トレーダーはこれらの動きに対して調整しなければ、大幅なドローダウンのリスクがあります。 我々は明確なポジションを避け、方向性のある見解を持つためにオプションを好んでいます。現在の目標はシンプルです：次の混乱が来るまで資本を保護することであり、今のマクロの動きが続けば、あまり長く待たされることはないでしょう。

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