トレーダーは、UMichデータの失望やネガティブな関税報告に基づき、グローバルな成長に対する懸念から中央銀行の政策に対する期待を調整しています。年末までに中央銀行の利下げが予想されており、連邦準備制度（Fed）は80ベーシスポイントの利下げを予想されています。また、ECB、BoE、BoC、RBA、RBNZ、SNBも利下げの可能性が示されています。 例えば、ECBの利下げの確率は92%、BoEの利下げの確率は66%です。一方で、日本銀行の第3回の利上げに対する期待はわずかに低下しており、31ベーシスポイントの変更が予想されており、次回の会合での変更なしの確率は77%です。これらの調整は、外部要因や米国の関税計画の影響を受けて、グローバル市場が相互に関連していることを反映しています。 この期待の変化は、マクロ経済シグナルに失望が生じた場合に市場のセンチメントがいかに迅速に変わるかを強調しています。ミシガン大学の消費者信頼感データが予想を下回り、特に家庭消費が既に不安定な動きを見せているという最近のサインを考慮すると、信頼感が揺らいでいることが分かります。これに加え、米国からの関税の脅威が再浮上しており、中央銀行が次に何をすべきかを再評価する必要が生じています。 パウエルのチームは、行動を起こすように大きなプレッシャーにさらされています。先物市場では、年末までに連邦準備制度から約80ベーシスポイントの緩和が織り込まれています。それは控えめな再調整ではなく、複数の小さな利下げまたは少数のより明確な利下げを考慮した比較的攻撃的なシフトです。現在の連邦基金金利が当面安定していても、今後の道筋は明らかに緩和的な方向にバイアスがかかっています。 ラガルドの状況も同様のテーマを反映していますが、より即時的です。市場はECBの利下げの確率を92%と見ています。タイミングは「もし」ではなく「正確にいつ、どれだけ」かの問題です。ヨーロッパの経済の弱さはすでに深く根付いており、ユーロ圏は貿易摩擦やエネルギー不安定などの外部ショックに特に敏感です。 スレッドニードルストリートでは、緩和の確率は2/3をわずかに上回っています。ベイリーはより厳しい立場に直面しています。インフレは欧州大陸よりも国内で持続的ですが、賃金の成長は冷え込み、住宅活動などの指標は圧力がかかっていることを示唆しています。これにより、イングランド銀行は、行動を遅らせることで失敗するリスクを抱えるバランスを取らなければなりません。これは以前の利上げサイクルでも見られたことです。 東京の上田の見通しは異なります。グローバルな仲間が刺激策に傾く中で、日本銀行は逆の力に直面しています。それでも、次回の会合での据え置きの確率は75%をわずかに上回っており、高さの期待される調整は和らいでいます。31ベーシスポイントのわずかな調整は、より積極的な引き締めではなく、インフレが徐々に上昇しているものの、直線的ではないことを反映しています。短期のJGBに関するデリバティブ価格はそれを確認しています。市場は、金利が上昇することを許容する日本銀行の意欲を試しています。 これらの動きにより、私たちはポジショニングを見直す必要があります。利率の差が拡大することを前提とした圧縮トレード—特に長期のUSD/JPYや短期のEUR/GBPスタンス—はもはや同じ魅力を持たず、近く不均衡な下方リスクを示す可能性があります。それらをこれ以上過剰に拡張することに対しては慎重であるべきです。特に、フォワードカーブのフラッティングは、ガンマエクスポージャーをより詳細に検討することを促すべきです。長期のボラティリティトレードが、実現が低迷しインプライドが粘着的である場合にドローダウンに直面するかもしれません。 短期のポンドやユーロオプションの中で開いているタームストラクチャーの歪みは、方向性の見解を表明する低コストの機会を提供する可能性があります。私たちは、ECBの利下げの軌道が以前に見積もられていたよりも急なものであるという見解を反映した、EUR 3M10Yのレシーバーでのより良い双方のフローを目にしています。

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