— A 1.4%のS&P 500の下落は、以前は大部分の通貨に対して強い米ドルと相関していましたが、円とスイスフランを除きます。現在、ドルはユーロとポンドに対しては低下し、商品通貨に対してはわずかに上昇しています。 トランプ大統領時代の関税に関する議論の変化は以前はドルを支えていましたが、その傾向は変わりました。トランプが株式市場とGDPを促進することに注力するとの市場の信頼は薄れ、政府は現在、長期的な目標の達成のために短期的な困難を受け入れる意向があることを示しています。これには、政府支出の削減や製造業の再振興が含まれます。

ドルの下落の歴史的背景

歴史的に、米ドルは2007年の住宅危機、9/11後、そしてドットコムバブルの崩壊後に似たような下落を経験しました。 この記事は、外部のショックと米国経済政策の変化に対する市場の反応が明確に変わったことを示しています。以前のサイクルでは、S&P 500が急激な下落を記録するたびに、ドルはほとんどの他の通貨に対して信頼性を持って強くなりました。これは偶然ではなく、金融のストレス時に投資家が米ドルを安全な避難先として求めるという繰り返しのパターンを反映していました。しかし、現在はその様子が見られません。 最近見られるのは、歴史的な基準からの逸脱です。円とスイスフランは一般的に不安定な時にドルとは逆に動くことが多いですが、今は、株価が弱まっているにもかかわらず、ユーロ圏や英国のような地域経済が強いことでドルが苦戦しているのが見受けられます。これは、他の通貨地域に対するより深い信頼を示唆するものか、あるいはドルの不確実性時のデフォルトとしての役割に対する懐疑心が高まっている可能性があります。 トランプ政権の政策は、株式市場を守り、経済成長を積極的に支持するという明確なトーンを設定しました。当時、トレーダーは貿易障壁の議論が行われるたびにドルを買い、国内向けの施策が迅速な刺激をもたらすと期待しました。しかし、現在は状況が異なります。ワシントンは、長期的な計画の一環として、弱い消費者指標や遅い企業の収益を容認する準備が整っているようです。これにより、短期的な動きにおけるUSDポジションに対するためらいが生じています。 我々は、これらの種類のドルの下落を、急激なストレスの瞬間に経験してきました：2008年の崩壊の前、テロ攻撃の後、ミレニアムの始まりにおけるテクノロジーセクターの解消などです。それぞれは、未知の政策反応と不明瞭な経済のナラティブを伴い、市場が瞬時に価格を設定するのが難しいことから、特に重要な歴史的反響を持っています。

通貨戦略の枠組みの変化

では、これを実務面でどう活かすべきでしょうか。私たちは、逆相関する株式とドルの関係に関する古い仮定への依存を減少させています。S&Pの揺れに純粋に基づいて回転するヘッジ戦略は、通貨の反応が過去の行動に合致しない場合、同じ保護を提供しない可能性があります。現在は、支出の感情がより広範なドルの傾向に影響を与えているように見えるため、連邦準備制度よりもキャピタルヒルからの財政的な信号にさらに注意を払っています。 ポジショニングは防御的になりつつありますが、すべての市場にわたるのではなく選択的です。米国の政策立案者が政策援助なしで市場を受け入れることを示唆する指標がある場合には、ユーロやポンドのような通貨とリスクエクスポージャーをペアリングすることが、単にボラティリティのスパイクを追いかけるよりも一貫性を提供しています。米国の政策柔軟性とセクター別のパフォーマンスとの間に強い相関を織り込む方が、過去の安全な避難所の仮定に頼るよりも有用なようです。 FXの短期オプションは依然として活発ですが、再調整されています。特に、水曜日のマクロデータ信号に強く依存していた契約が、歴史的な歪みからさらに離れています。もはや株式がドルの強さをリードするとは期待できなくなっています。価格行動は、それが単なる異常によるものではなく、構造的にリプライスされていることを示しています。 私たちは商品市場の支持も再評価しています。ドルがオーストラリアドルやカナダドルに対してわずかに上昇する中で、ドルに対する一律のリスクオフの回転はありません。これにより、エクスポージャーをペアリングする際に、より機敏に対応でき、ボラティリティの代理指標に関してもより公式でなくなっています。リスク感情から直接ドルをショートすることは、経済の区分が明確な地域間—特に商品に裏付けられた成長と依然として債務過剰を管理している地域との間で—より良く機能しています。 次回のセッションに備え、私たちは利回りスプレッドだけでなく、中央銀行だけでなく財務省からのコメントの変化も注視しています。金利が重い負担を担っていない場合—それが価格に反映されているか、方向性が欠けている場合—財政的な手がより強い取引機能を持つかもしれません。 市場は混乱しているわけではなく、適応しています。私たちは、古い相関に対する忍耐が短期的には報われないと考えています。私たちは、価格設定が見出しではなく、根本的なリスク再配分に反応している場所を探しており、政治的な動向がありますます通貨変動に対する遅延的な影響を持つことを認識しています。 私たちにとって、入札戦略は今や生のマクロ信号の反応よりもポジションのワインドダウンの確率により依存するようになっています。これはゆっくりした読みですが、調整されたボラティリティのレジームの中でより正確であることが証明されています。

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