米国議会予算局が、トランプ減税の延長を見込んだ現行法に基づく最近の予算赤字の数字を発表しました。FY 2025の赤字はGDPの6.2%と予測されており、2055年には7.5%に増加する見込みです。 債務は2055年までにGDPの156%に達することが予想されており、現在の100%から増加することになります。これは主に移民の減少と潜在成長の鈍化が原因です。GDP成長率は2025年に2.1%と予測されており、利息コストは今年、防衛費を超えると見込まれています。 これが意味することは、アメリカの債務負担が今後30年間で膨れ上がり続けるということでした。根本的な要因は明らかで、経済成長は支出義務に対して控えめに見えること、特に人口動態の逆風が形を見せ始めていることが影響しています。税金の延長を盛り込む決定は、予算見通しに実質的に組み込まれた仮定であり、構造的コストが上昇する時期に将来の連邦歳入を蝕む結果となります。 借入が経済の現在の生産高をはるかに上回るレベルに達すると予想される中、いくつかの明確な影響が浮上します。最も顕著な変化は、この借入のサービスコストであり、利息支出が防衛費を追い越すことが予測されます。これは通常見られることではなく、財政の構成を意味的に変化させます。 標題GDPは控えめに成長することが予想されていますが（近い将来で約2.1%）、それがクッションになるわけではありません。移民の役割が減ることで労働力成長が鈍化し、ひいては生産能力にも影響を与えます。これに生産性の向上が薄れつつあることが組み合わさると、長期的な生産経路は下向きに曲がります。これらすべてが、循環的なものだけでなく持続的な財政ギャップの強い根拠を形成します。 我々の見解では、これがベンチマーク金利やイールドカーブに即座のプレッシャーを生むことはありませんが、長期的リスクプライシングに基本的な脆弱性を注入することにはなります。長期の資金プレミアムは、パニックやデフォルトリスクによるものではなく、従来の公式な買い手からの平坦または減少した需要に対して、構造的供給が膨らむことへの合理的な反応として、高まる可能性があります。 ここで層を剥がしていくと、2025年の問題ではなく、将来の期待が現在の評価指標をどのように固定するかに関わっています。利息支出が連邦の流出の大きな部分を占めるようになると、将来の財政イニシアティブには柔軟性が少なくなり、不況時の循環的な景気刺激策に対する期待が厳しくなるかもしれません。 これらの予測の輪郭は、財政的な引きずりが消えないことを示唆しています。これはさらに加速する可能性があり、トレーダーに平坦な金利構造からのリバランスを考慮させるきっかけとなるかもしれません。イールドプレミアムは無限の発行を吸収することはできず、何らかの形の譲歩なしには持続できません。これは短期的には何も変わらないかもしれませんが、フォワードカーブは経路に基づいて築かれます。 我々は、タームプレミアが不均等に調整されているのを観察しており、市場が安定性と持続可能性に対する長期的リスクを考慮し始めていることを示唆しています。実質利回りは敏感であり、フォワードのボラティリティサーフェスは現在の価格とは異なる方法で傾く可能性があります。 したがって、大きな数字やチャートを越えて、持続期間リスク、カーブの形状、財政的な明確さが鋭くなる瞬間に焦点を当てることになります。派手なポジショニングは必要ありません。むしろ、反応よりもレジリエンスを重視した慎重な調整が重要です。 高い名目借入ニーズは我々を恐れさせる必要はありませんが、特に低い移民と高齢化する人口の重みにより、マクロ成長の仮定が魅力的でなくなる中で、価格モデルによって尊重される必要があります。

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