米国のISM非製造業（サービス）「支払価格」指数は、5月に71.3と前月の70.7から上昇した。この動きは、サービス部門における投入コスト（インプットコスト）圧力が一段と強まっていることを示唆する。
5月の指数は前月比0.6ポイント上昇し、すでに高水準にある指標の上振れが続いた。市場は、支払価格の上昇が足元のサービスインフレの粘着性（高止まり）につながるかどうかを見極めようとしている。
Fed Policy Expectations and Market Positioning
今回のISMサービス支払価格の数値は、経済の最大部分であるサービス分野のインフレが高いだけでなく、加速していることを示している。このデータは、FRB（米連邦準備制度理事会）が短期的に金融政策を緩和できるという見方に挑戦する。市場は利下げ観測の後退を迫られ、場合によっては追加利上げの小さな可能性すら織り込み始めるとみている。
こうした環境を踏まえ、当社は「高金利の長期化（higher for longer）」を見込んで、SOFR連動など短期金利先物を売り建てる。今回のISM統計に加え、5月の雇用統計で新規雇用者数が24万人増と堅調だったこともあり、FRBが政策転換（ピボット）に踏み切る理由は乏しい。FRB政策の重要な指標である米2年国債利回りは、反応として直近高値の試す展開を想定する。
Asset Allocation and Macro Market Implications
株式デリバティブでは、高金利が長期化するとの見通しが企業価値（バリュエーション）を圧迫する。当社はインフレ懸念による株安局面へのヘッジとして、ナスダック100指数のプットオプションを購入する。また、足元の低い水準からボラティリティが上昇すると見込み、VIXコールオプションの購入にも妙味があると判断する。
FRBが他の中央銀行よりタカ派的と受け止められるなら、米ドルは大きく上昇しやすい。当社は、金融緩和的姿勢を続ける中銀を抱える円に対し、ドルロング（買い）ポジションを積み増す。米国と他の主要経済圏との金利差拡大は、この取引を魅力的なものにしている。
この状況は、粘着的なサービスインフレが繰り返しFRBの手を縛った2022年のインフレ局面と非常によく似ている。当時、早期のFRBピボットに賭けた市場参加者は代償を払った。足元でも同様の「油断」のリスクがあるとみており、今後数週間での急速な織り込み直しに備えてポジションを構築している。
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