米国の労働市場は強さを示しており、市場参加者は連邦準備制度（FRB）に対する予測を修正しています。米国の雇用者数非農業部門報告書を受けて、FRBによる利下げの予測は、年末までに67ベーシス点から54ベーシス点に減少しました。 スイス国立銀行（SNB）および日本銀行（BoJ）にも変化が見られ、スイスの消費者物価指数（CPI）データや米国-日本の貿易交渉の停滞に影響されています。年末までの金利変更の期待には、FRBが54ベーシス点、欧州中央銀行（ECB）が26ベーシス点、イングランド銀行（BoE）が53ベーシス点、カナダ銀行（BoC）が30ベーシス点、オーストラリア準備銀行（RBA）が77ベーシス点、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）が31ベーシス点、SNBが11ベーシス点が含まれています。 利上げに関しては、BoJは年末までに11ベーシス点の変化が見込まれており、次回の会議での変更なしの可能性は99%とされています。各機関で変更なしまたは利下げの確率は異なり、異なる経済状況や金融政策を反映しています。 要点として、米国の雇用データが予想以上に堅調であり、賃金の成長や雇用創出が引き続き強いことを示唆しているため、市場は反応しています。利下げが早期に大幅に行われるとの仮定を避けるようになり、トレーダーはその期待を引き下げています。12月までに67ベーシス点の利下げが見込まれていた最初の予測は54ベーシス点に狭まっており、新たな信頼性のあるデータが提示されると価格が迅速に調整されることを示す反応です。 実際に何を意味するかというと、今後の金利の道筋は比較的タイトに保たれる可能性が高く、特に最近の労働市場データがFRBに攻撃的な緩和を正当化するのを難しくしている米国ではその傾向が強いです。インフレに強い賃金の傾向が利下げのペースを遅くする一貫性も見られます。完全雇用がほぼ維持されていることから刺激策を提供する緊急性は低下しており、その結果、金利先物市場はすでにこの調整を受け入れています。 SNBとBoJは、それぞれ異なる要因に反応しています。スイスでは、インフレが軟化したため、さらなる緩和に対する賭けが巻き戻されましたが、日本では貿易圧力や政策の惰性が期待を安定させています。次回の会議での変更がほぼ確実であり、11ベーシス点の変化しか見込まれていないため、東京では当面特に行動が予想されていません。 中央銀行の中で顕著なのは、彼らがどれほど異なる動きをするかということです。英国の中央銀行は53ベーシス点、オーストラリアは77ベーシス点、カナダとニュージーランドはそれぞれ約30ベーシス点を見込んでいます。これらは単なる数字ではなく、異なる優先事項を反映しています。英国では、インフレが依然として高止まりし、サービス部門がタイトであることから、政策決定者はあまり急いでは動かないようにしています。一方で、RBAは、より反応的な雇用データや家庭の負担など、異なる制約に直面しており、より寛容な利下げが必要とされています。 金利市場でのエクスポージャーを管理している人にとって、精度がこれまで以上に重要です。価格の動きは迅速に起こり、その多くは公式な指針の前に発生します。たとえば、中央銀行が最終的な決定を下す前に、単一の雇用者数やインフレの発表によって引き起こされる期待の大きな変動が、再調整の機会を提供することがあります。 注目すべきは、次に誰が利下げするかではなく、これまでよりも道筋が狭くなっていることです。これにより、短期の契約がより反応的になり、中期のエクスポージャーを利益を上げてヘッジするのがより難しくなっています。正しいタイミングを見極めることができれば、極端なボラティリティを追いかけることなくリターンの可能性があります。 雇用やインフレのシフトが、単一の週で10〜15ベーシス点の予測を傾けることがどれほど早いかはすでに確認されています。これにより、週次または日内の監視が妥当であることを示唆しています。中央銀行の発言を待つと、後手に回ります。特に、ニュージーランドやスイスのように暗示的な変動が限られている市場では、早すぎる行動はリスクとリターンのバランスが魅力的ではありません。 代わりに、クロスマーケットのシグナルに注目すべきです。米国のコアCPIでのサプライズは、FRBの価格に影響を与えるだけでなく、英国からカナダまでの債券利回りにも波及する可能性があります。オーストラリアでの利下げ期待の上昇は、特にインフレが第3四半期に持続する場合、失望の余地を大きくします。 この状況下で、精度が戦略となります—量ではなく、タイミングと場所が重要です。期待が膨らんでいるところを特定することで、限定的なダウンサイドを持つトレードを孤立させることができます。たとえば、日本では11ベーシス点しか見込まれておらず、変更が広く想定されていないため、政策言語のわずかな変化でも大きな反応を引き起こす可能性があります。同様に、強い雇用データが今後1か月続く場合、大きなFRBの動きを期待する投資家は、規模を縮小する必要があるかもしれません。 要は、反応が迅速で、ウィンドウが狭くなっているということです。もう世界中で金利が着実に低下する時代ではありません。これらの価格の不均衡—ECBで26ベーシス点、RBAでそれ以上—は、金利に敏感な取引のタイミングと構造に影響を与えるべきです。

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